【浦银国际-2025研报】月度中国宏观洞察：两会明确政策方向，迎接更严峻外需挑战.pdfVIP

浦银国际研究

宏观洞察|宏观经济

月度中国宏观洞察：两会明确政策

金晓雯，PhD，CFA

首席宏观分析师

方向，迎接更严峻外需挑战xiaowen_jin@浦

(852)28086437银

中美关系：关税战后续还有升级风险。特朗普上任后已加征中国商品国

关税高达20%。相较上一轮关税战，此轮加征关税涉及面较广，执行2025年3月31日际

更为迅速。根据今年3月初的经验，我们不排除特朗普在4月2日再

次提高中国出口商品关税的可能性，幅度可能还是10%。目前中美双

方均尚未表现出就关税问题展开磋商的意愿，预计双方开始商议或至

少要等到下半年。尽管当前出口数据尚未体现关税战影响，我们认为

二季度起的出口数据或将开始承受关税压力，同比增速或转负。

宏

数据回顾：1-2月整体表现不俗，细节反映复苏仍不稳固。中国1-2月观

的实体经济数据好于预期，不过支撑消费的数码商品销量改善以及房洞

产销售的复苏能否持续仍有待进一步观察，且2月信贷和通胀数据仍察

较弱。高频数据显示3月内需复苏的趋势仍在继续，尽管依然不平衡。

经济展望：一季度经济增速或仍在5%或以上，但二季度起经济或面临

下行压力。尤其是2月和3月美国两次加征所有自中国进口商品10%

关税的政策对中国出口的影响或逐渐体现。不过政府或并不会在二季

度就匆忙调整两会制定的政策方向，下一次潜在的显著调整或要等到

7月政治局会议和二季度GDP数据出炉后。我们仍维持全年4.5%的经

济增速预测不变，不过亦需警惕力度远高于我们和市场此前预期的关

税战对中国经济的影响。

政策展望：两会明确方向后，政策进入落实期。在财政预算还未通过两月

会的1-2月，财政政策依然在继续发力。财政政策预计或成为接下来政度

策发力的主力军。重点关注《提振消费专项行动方案》的后续细节政策，中

尤其是全国性的促进生育政策和育儿补贴政策细节。“适度宽松”的货国

币政策将继续，二季度有望降准，定向宽松政策亦将陆续展开，但降息宏

或要等到美联储预计6月降息后。房地产政策的短期重点或在落实已预观

告的供给端政策。需求端政策短期或处在观望期，中期或降低住房公积洞

金贷款利率、提供契税优惠或/和配合生育政策推出购房优惠等。察