重庆银行区域β与两大确定性共振，拐点银行静待重估.pdf

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投资评级与估值

以重庆市发展为契机、以25年两大基本面的确定性改善为预期差，叠加积极作为、明

确目标的管理层有力加持，我们认为重庆银行正处在新一轮估值修复的左侧起点，维持买入

评级和首推组合。当前重庆银行兼具低估值（较可比同业折价约16%）、高股息（4.4%）、

持仓不拥挤等多重优势，24年也交出营收、业绩均同比明显改善的靓丽答卷（营收、归母

净利润同比分别增长3.5%/3.8%）。伴随有序扩表抬升杠杆倍数、负债成本改善稳定息差、

优化结构驱动成本收入比回落，预计ROE有能力稳定约11%中枢。当前重庆银行仅对应

2025年0.56倍PB，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为7.6%、8.5%、10.5%，

维持“买入”评级。

关键假设点

预计重庆银行2025-2027年归母净利润同比增速分别为7.6%、8.5%、10.5%。1）规

模：预计2025-2027年贷款同比增速分别为13.0%、12.0%、12.0%。2）息差：预计

2025-2027年息差分别同比-1、0、+1bps。3）资产质量：预计2025-2027年不良率分

别为1.24%、1.23%、1.23%，拨备覆盖率分别为245.0%、248.6%、251.1%。

有别于大众的认识

1）重庆地区“第四增长极”的红利、重庆银行成长表现领先行业的确定性和持续性，

市场的认知尚不充分。过去市场对重庆银行定位更多为“化债受益股”的主题驱动，但对重

庆确定性的增长红利、重庆银行持续性的成长表现认知不充分。步入化债后半程，重庆区域

发展驱动力已然转向“超常规政策窗口”下的政信机遇和制造业（“33618”建设、产业备

份转移）带动的双轮驱动，而作为本土法人银行（2023年贡献市属国企利润约20%），新

发展周期市委也对重庆银行提出更高要求，依托本土网点全覆盖、异地分行强支撑，测算

2025-2028年重庆银行有能力实现13.8%的信贷增长中枢，2025年也将能保持约13%的

贷款增速，即便出于稳健审慎考虑，双位数的扩表也能保证。

2）市场对重庆银行已然建立的风险拐点、延续改善的资产质量趋势认知不足。重庆银

行过去三年高效出清存量包袱，2024年核销30.5亿元（约为2023年2倍；2021-2024

年合计核销145亿，远超2012-2020年合计规模），带动4Q24不良率同比下降9bps至

1.25%，关注率+不良率较年初合计下降81bps（关注率较年初下降72bps），拨备覆盖率

由2022年末211%低点提升至245%，风险拐点已然确立。展望后续，伴随地产大额风险

敞口不再，阶段三贷款与不良剪刀差（约37亿）稳妥有序认定，相对弱资质区域的平台信

贷质量逐步改善，判断重庆银行不良先行指标也将延续2024年改善向好趋势。

股价表现的催化剂

1）政信叠加制造业信贷支撑，规模扩张景气度高；2）政策落地见效，资产质量改善

幅度及节奏持续超预期