定期报告：春季行情结束的标志和行业方向.docx

一、春季行情结束的标志是什么？

（一）政策收紧、外部负面事件、基本面转弱可能使春季行情结束

复盘历史，导致春季行情结束的核心因素是政策收紧、外部事件偏负面、基本面预期转弱等。（1）2010年以来共有7次春季行情在两会后结束，结束日期分别是2011/4/18、2012/3/14、2015/4/30、2016/4/15、2017/4/11、2019/4/8、2024/5/20，且行情末期指数多上涨，仅2012年春季行情尾声时上证综指表现偏震荡。（2）导致春季行情结束的核心因素是政策转紧、外部负面事件发生、基本面预期转弱等。一是政策收紧以及负面事件扰动是导致春季行情结束的核心因素，如：2011年4月央行接连加息、提准下流动性紧缩，同时欧债危机继续蔓延压制市场情绪；2012年4月地产政策持续收紧；2015年年中证监会逐步开始清理场外配资；2016年4月16

日美韩联合军演扰动地缘关系；2017年4月银监会政策频发加强金融监管；2019年5月9日美对华关税加码，2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%等。二是基本面预期转弱也会导致春季行情结束，如：2012年3月底公布的1-2月工业企业利润数据大幅回落，工业企业盈利增速从25.4%下降至-5.2%；2015年4月年报披露结束，全A盈利增速明显下滑，2014Q4归母净利润同比增速为-4.8%。三是情绪指标见顶回落也可能导致春季行情结束：首先，春季行情结束前期（时间定义为春季行情开启至春季行情结束前7个交易日）全A成交额下降幅度多在20%-45%左右；其次，春季行情前期领涨前5名行业成交额占比最高值在20%-35%左右，领涨前5名行业换手率均值最高值在2.5%-6%。

图1：春季行情尾声市场表现以及影响因素一览

资料来源：华请务必阅读正文之后的免责条款部分/金证券研究所，wind（注：DR007及PE分位数取T-7和结束当日数据比较；资金流入数据取春季行情前期和尾声两段日均数据比较；领涨行业成交额占比为涨幅TOP5行业占全A占比加总，换手率为TOP5行业均值）

资料来源：华

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（二）当前来看，春季行情可能进入尾声

政策仍偏积极，外部负面因素有限。（1）两会后稳增长政策持续落地实施，政策仍偏积极。一是两会政府工作报告明确首要工作任务即为“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，同时也强调要发展新质生产力、加快建设现代化产业体系。二是近期各部委及地方政府纷纷响应落实：首先上海浦东推出“史上最密集促消费活动”，谷子消费节7月开场，同时中国

家电及消费电子博览会（AWE）将于3月20日至23日举办，主题定为“AI科技、AI生活”，多款人形机器人将首次亮相展会，新质生产力政策导向下新型消费有望获得提振；其次，浙江省印发了《浙江省大力提振和扩大消费专项行动实施方案》，提出七大行动共计29个方面具体举措；上海市海洋局也提出，上海将激发蓝色活力，做强现代海洋经济，通过完善现代海洋产业体系、谋划海洋经济创新示范2.0版、加强海洋经济运行监测与评估发展海洋新质生产力。（2）外部负面因素有限。一是俄乌冲突可能即将结束：近期白宫发布声明称，特朗普与普京通话，双方谈到了乌克兰冲突中和平与停火的必要性，且都同意这场冲突需要以持久和平结束，特朗普同时提议俄乌双方相互承诺30天内不攻击能源基础设施目标，普京对此倡议作出积极回应，并已立即向俄军下达相关指令，俄乌冲突缓和下可能提振市场风险偏好。二是美国“对等关税”落地仍需时日，短期难对华再加征关税：特朗普近日签署备忘录，要求相关部门确定与每个贸易伙伴的“对等关税”，美商务部长随后表示“对等关税”最早可能于4月2日开始征收，但根据公开资料，

负责制定对等关税政策的美国贸易代表办公室只有200多名员工，同时特朗普还准备对汽车、半导体、制药等少数行业加征额外25%的固定关税，导致关税系统复杂性大幅上升，制定的周期明显拉长，因此短期内美对华关税政策难进一步加码，外部风险事件扰动相对有限。

图2：多地政府落实促消费政策 图3：消费者信心指数有所回升

金证券研究所 金证券研究所，wind

请务必阅读正文之后的免责条款部分/经济和盈利延续弱修复趋势。（1）经济数据边际修复。一是促消费政策拉动社零增速回升：今年1-2月社零同比增速上升至4.0%（前值为3.7%），受促消费政策配合消费旺季拉动较为明显；结构上，消费类型来看，1-2月