纺织服装行业海外跟踪系列五十七：耐克产品调整和清库措施增大四季度压力，影响有望在下一财年缓解.docx

资料来源：请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1：耐克FY2025Q3（截至2025/2/28）业绩和指引

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证券研究报告

公司公告，Bloomberg，

证券研究报告FY2025Q3业绩：三季度收入好于彭博一致预期与管理层指引，主动减少经典鞋款供应及大中华区客流下滑影响收入

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FY2025Q3收入112.7亿美元，同比-9，不变汇率口径-7，超出彭博一致预期与管理层此前指引。收入降幅环比扩大，主要因经典鞋款主动缩减供应策略深化、大中华区消费疲软、北美线上渠道促销收紧。

收入拆分来看：

分渠道看：电商渠道下滑拖累DTC表现，自有门店和批发渠道收入小幅下滑。不变汇率口径，DTC渠道收入下滑10，主要受电商渠道收入下滑15拖累，反映促销天数大幅减少（北美1-2月电商促销日从去年

30天降至0天）对短期流量的冲击；自有门店收入小幅下滑2。批发渠道本季度收入下滑4，部分区域订单回暖。

分区域看：各地区收入均有下滑，北美、EMEA地区收入好于彭博一致预期，大中华区收入降幅较大。不变汇率口径，北美收入-4，EMEA收入-6，表现好于彭博一致预期；大中华区收入-15，亚太拉美收入-4，低于彭博一致预期。大中华区客流量下滑双位数，导致销售未达到公司目标，同时促销环境激烈，公司加速清理市场库存，对收入和毛利率都产生了负面影响。

分品牌看：Nike品牌收入降幅好于彭博一致预期，Converse下滑幅度仍较大。不变汇率口径，Nike品牌收入下滑6；Converse品牌收入下滑16。

分产品看：主动减少经典鞋款的影响延续，跑鞋新品表现亮眼。不变汇率口径，服装收入下降-1，鞋类收入下降-9。鞋子方面，综训和跑步产品表现较好，但被经典鞋款供应收缩所导致的销售双位数下滑所抵消，四季度预计经典款占鞋类占比将下降超过10个百分点，并计划在2026财政年度进一步降低这一比例，尤其是在dunk系列预计销量双位数下滑。新品方面Peg41以中个位数的增长继续带动所有地区销量，刚开始推广的两款创新产品是PegasusPremium和Vomero18。

资料来源：资料来源：图2：公司单季度收入与变化情况 图3：公司单季度净利润与变化情况

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公司公告， 公司公告，

毛利率下降幅度符合管理层指引，净利润受益于一次性税收优惠超彭博一致预期

毛利率：毛利率同比下降330bps至41.5，略低于彭博预期（41.9），符合管理层此前下降300~350bps的指引；毛利率下滑主要因耐克零售折扣增加、批发折扣上升、库存清理、以及产品成本和渠道组合的负面影响。

SGA：SGA费用下降8，营销费用+8，部分被管理费用优化（-13）抵消，SGA费用率小幅增长0.5百分点至34.5。

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容净利润：净利润同比下降32至7.9亿美元；经调整稀释EPS0.54美元，同比-30，均好于彭博一致预期。有效税率为5.9，而去年同期为16.5，主要收益于美国税收法规中与外汇收益和损失相关的一次性税收优惠。

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资料来源：资料来源：图4：公司单季度毛利率、费用率与净利率水平 图5：公司季度资产负债率水平

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公司公告， 公司公告，

库存金额同环比下降，计划通过加大工厂店折扣以及加大对批发合作伙伴返利进一步清理库存。截至2月末，库存75.4亿美元，同比-2.4，环比-5.5。库存周转天数104天，同环比小幅下降。库存在所有地区仍然处于高位，管理层指出AF1库存和零售保持稳定，AJ1、Dunk库存仍偏高。对于未来库存清理措施，对于Nike工厂店，正在增加减价以促进更多清仓库存的周转速度；对于批发合作伙伴加大销售返利，减少前置供应，并提供更高的批发折扣以清理陈年库存。预计这些行动将持续到2026财年上半年。

资料来源：资料来源：图6：公司单季度ROE与变化情况 图7：公司单季度运营资金周转情况

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公司公告， 公司公告，

分地区：FY2025Q3各地区收入均有下滑，电商渠道下滑幅度较大，北美、EMEA地区批发渠道表现好于直营

北美：FY2025Q3收入同比-4至48.6亿美元，不变汇率收入-4；息税前利润同比-21，息税前利润率同比-4.9pp。分渠道看，NikeDirect下降10（线下门店-6，电商-12）；批发