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MLF招标机制改革：从价格调控

到流动性管理

联合资信研究中心|

2025年3月24日，中国人民银行发布公告，宣布自本月起对中期借贷便

利（MLF）操作机制进行重要调整：从原有的单一利率招标模式，转变为

“固定数量、利率招标、多重价位中标”方式。3月25日，央行随即开展

4500亿元1年期MLF操作，成为新机制下的首次实践。此次MLF操作调

整是利率市场化改革的重要一环，进一步突出短期政策利率重要性基础上，

提高央行在银行资金市场投放流动性的灵活性。

研究报告1

2025年3月24日，中国人民银行发布公告，宣布自本月起对中期借贷便利（MLF）

操作机制进行重要调整：从原有的单一利率招标模式，转变为“固定数量、利率招标、

多重价位中标”方式。3月25日，央行随即开展4500亿元1年期MLF操作，成为

新机制下的首次实践。此次MLF操作调整是利率市场化改革的重要一环，进一步突

出短期政策利率重要性基础上，提高央行在银行资金市场投放流动性的灵活性。

经过此次改革，央行将拥有MLF和国债买卖两种中长期流动性投放方式，LPR

在MLF基础上定价的利率调控机制也将相应弱化，贷款利率曲线形成将以市场供需

为基础。MLF在多重价位中标机制下，可以允许央行灵活调整资金数量，匹配不同

层次银行的资金成本需求，视市场流动性分层情况设置资金数量，或将进一步促进中

小银行改革。这样的改革举措是适应内外环境变化的重要举措，有利于在进一步降低

实体经济融资成本基础上，满足不同银行的流动性资金需求，进一步落实宏观审慎和

金融稳定框架。

未来货币政策调整步伐将进一步加快，这是中国经济不断释放长期增长动能，加

强周期性调控的客观要求。具体来看，目前货币政策有两项新增的政策目标：稳定股

市楼市、稳定通胀预期。随着我国经济进入中速增长平台，宏观政策都将以积极主动

为导向，不断加快经济体制改革，释放增长潜力，保持经济增速。在彻底扭转中长期

增长预期之后，货币政策才会面临下一次收紧周期。在这样一个长期放松周期中，货

币改革环境是满足大步向前走的，引起市场恶性通胀风险很低。下面从此次改革的背

景、机制、效应三方面来展开说明。

一、MLF招标模式改革的宏观背景

利率市场化改革是中国经济体制改革的重要一环，对于提高市场在资源配置中的

效率具有重要意义。利率市场化跟随经济体制改革步伐，采取了渐进式策略，逐步放

开利率管制。每次改革节点选择都具有重大意义，对以后的金融市场发展都带来了深

远影响。此次MLF改革时点选择也是与经济结构发展相适应。历史上，人民银行从

财政部中独立出来，建立现代中央银行体系，协同推进利率和汇率市场化改革，配合

和引导经济改革。人民银行政策工具作为流动性的投放和回收工具，以市场化方式直

接参与到主要货币派生形式中是极为有效的方式，可以减少货币政策效果时滞。过去

十年间，房地产相关贷款是货币增长的主要动力，因此从MLF到房贷利率成为货币

政策调控流动性的重要路径。随着房地产相关贷款增速下降，这一利率传导路径的意

义在降低，房地产相关利率更多应该体现该行业的发展情况。随着双循环格局构建进

一步加深，财政政策在经济改革中的重要性逐步提高，国债成为基础货币投放的重要

方式，这使得央行货币政策工具也要相应调整。这为MLF退出利率调控目标提供了

研究报告1

基本经济条件。

央行从1996年开始逐步放开利率管制，2004年放开贷款利率上限和存款利率下

限，2013年取消贷款利率下限，2015年取消存款利率上限，到此利率管制基本全面

放开。2014年外汇占款下降导致基础货币被动收缩，央行采取举措主动投放流动性。

MLF应运而生，作为中期流动性调节工具，期限通常为3个月至1年，以国债等优

质资产为质押向商业银行提供资金。2019年LPR（贷款市场报价利率）改革后，LPR

与MLF利率直接挂钩（LPR=MLF利率+点差），MLF成为贷款定价的“锚”，旨在打

通政策利率向实体经济的传导渠道。此举强化了MLF作为中期政策利率的地位，同

时推动存款利率市场化，形成“MLF→LPR→存贷款利率”的传导链条。

十年间，MLF余额不断增加，逐渐成为央行资产负债表重要组成部分，这与房

地产行业相关贷款通过银行体系进入经济体是相对应的。央