帝尔激光光伏激光设备单项冠军，持续受益于技术迭代.docx

投资案件

投资评级与估值

预计24-26年归母净利润分别为5.62、6.89、8.58亿元，对应PE分别为33、27、22X。可比公司德龙激光、锐科激光、大族激光、英诺激光、海目星25-26年PE均值分别为45、29X。考虑到英诺激光估值显著高于同产业链企业、海目星2024年业绩快报披露归母净利润亏损较大，故在可比公司PE统计中剔除英诺激光及海目星，剔除后，德龙激光、锐科激光、大族激光等公司25-26年PE均值分别为34、25X，公司PE较可比公司PE均值比较低。考虑到公司是光伏激光设备领域单项冠军，未来有望受益于光伏技术迭代带来的设备增量需求；且公司基于激光微加工技术，不断进行半导体、新型显示等新应用领域拓展，预计未来保持较快增速。因此，维持买入评级。

关键假设点

公司多项新技术实现突破，在TOPCon、XBC等激光技术上，均有全新激光技术覆盖及订单实现，公司应用于TOPCon的激光诱导烧结（LIF）设备持续获得量产订单；应用于背接触电池（BC）的全新激光微蚀刻设备，技术领先，并持续取得头部公司量产订单。我们预计公司2024-2026年太阳能电池激光加工设备收入增速分别为20%、20%、25%；公司毛利率保持在较高水平，我们预计2024-2026年毛利率分别为

45.50%、45.50%、45.50%。

有别于大众的认识

市场认为，光伏行业扩产放缓，公司订单规模将下滑。我们认为，激光作为先进加工方式，可助力电池及组件企业提高光电转换效率或降低成本，且伴随技术迭代，激光应用价值量呈现提升趋势。公司针对不同的电池工艺均有开展研发，受益于光伏新技术迭代，实现全新激光技术的导入，公司订单有望保持稳健增长。

市场认为，公司聚焦光伏领域，非光伏业务进展缓慢。我们认为，公司积极发挥激光微纳加工优势，已于半导体及新型显示等领域前瞻布局。公司布局的TGV已经完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和面板级TGV封装激光技术的全面覆盖；目前已经实现小批量订单。

股价表现的催化剂

发布光伏激光新产品并取得客户认可；新型显示、泛半导体领域产品步入量产等。

核心假设风险

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明光伏行业扩产不及预期、技术创新及新产品开发的不确定性风险、行业竞争加剧、存货及应收账款增加的风险等。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

目录

帝尔激光：光伏激光设备领域单项冠军 5

光伏激光设备领先企业，工艺路线覆盖齐全 5

深耕光伏激光设备领域，积极向多行业拓展 6

营收及利润稳健增长，盈利能力保持高水平 7

光伏行业：光伏技术迭代，激光价值量提升 8

光伏装机量维持高位，电池技术不断迭代 8

激光设备助力降本增效，价值量持续提升 10

公司于光伏领域具有先发优势，多重技术并行 11

非光伏：激光微加工前景广阔，公司前瞻布局 12

盈利预测及估值 16

盈利预测 16

相对估值 17

5.附表 19

6.风险提示 20

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

图表目录

图1：深耕光伏激光领域，多技术路线均有产品覆盖 5

图2：公司实控人为李志刚先生，下属4家全资子公司 5

图3：深耕光伏激光设备领域，积极向多行业布局 6

图4：2019-2023年公司营收CAGR=23.13% 7

图5：2019-2023年公司业绩CAGR=10.88% 7

图6：公司毛利率水平保持在45%以上 7

图7：公司研发费用率保持在较高水平 7

图8：2025E全球光伏新增装机量531-583GW 8

图9：2025E我国光伏新增装机量215-255GW 9

图10：电池转换效率稳步提升，技术路线多点开花 9

图11：N型电池占比逐步提升，成为主流电池技术 9

图12：伴随技术迭代，激光应用价值量呈现提升趋势 10

图13：半导体封装中，激光应用环节较多 13

图14：激光在MicroLED激光解决方案中应用环节较多 14

图15：精密加工驱动国内超快激光器领域快速发展 15

图16：国内超快激光器企业自主开发空间较大 15

表1：帝尔激光财务简表 16

表2：帝尔激光业务拆分 17

表3：帝尔激光可比公司 18

表4：帝尔激光可比公司估值表 18

表5：帝尔激光利润表简表 19

表6：帝尔激光资产负债表简表 19

表7：帝尔激光现金流量表简表 20

资料来源：请务必仔细阅读正文之后的各项信息披