“重估牛”系列报告之二十三：震荡整固，聚焦一季报.docx

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目录

TOC\o1-1\h\z\u一、 政策脉冲退潮，市场转向微观验证 1

二、 政策短期空窗回归择机策略，叙事热情消退尚需观察美国走向 6

三、 开年经济数据平稳，需求筑底奠定中长期重估牛基础 8

风险分析 12

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一、政策脉冲退潮，市场转向微观验证

A股情绪面短期触顶，资金两融等触发高位预警

近期市场“动能趋缓”担忧显现，量价背离与资金结构矛盾共同指向短期调整压力。本周沪深两市单日成交金额萎缩至1.5万亿元附近，较2月峰值下降29%，市场情绪触顶后陷入回调。尽管两融余额逼近2万亿历史高位，但融资买入额周内连续下滑（日均回落至1500亿元以下），融资买入占比降至9.25%，杠杆资金边际

增量动能趋弱。市场换手率持续回落，上证指数、深证成指和创业板指换手率分别较上周下滑0.05%，0.34%，0.39%。

图1：沪深两市交易额萎缩至1.5万亿元（亿元）

40,000

35,000

30,000

25,000

20,000

15,000

10,000

5,000

0

2015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03

数据来源：iFinD，证券

策略周报

图2：两融余额逼近历史高位（亿元） 图3:融资买入连续下滑（亿元）

25,000

23,000

21,000

19,000

17,000

15,000

13,000

11,000

9,000

7,000

5,000

4,500

4,000

3,500

3,000

2,500

2,000

1,500

1,000

500

0

14.00

融资买入额（亿元，左轴）融资买入额占

融资买入额（亿元，左轴）

融资买入额占A股交易金额比例（%，右轴）

10.00

8.00%

6.00%

4.00%

2.00%

0.00%

2015-04 2017-04 2019-04 2021-04 2023-04

2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02 2025-02

数据来源：iFinD，证券 数据来源：iFinD，证券

图4：三大指数换手率下滑（%） 图5:站上250日均线比例达高点（%）

上证指数深证成指

上证指数

深证成指

创业板指

5%

4%

3%

2%

1%

0%

2025-01 2025-02 2025-02 2025-03

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

2024-032024-052024-072024-092024-112025-01

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数据来源：iFinD，证券 数据来源：iFinD，证券

图6：三大指数集体下挫

上证综合指数

创业板指数

深证成份指数（右轴）

3,500

18,000

16,000

14,000

3,000 12,000

2,500

10,000

8,000

2,000 6,000

1,500

4,000

2,000

1,000 0

2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 2023-02 2023-09 2024-04 2024-11

数据来源：iFinD，证券

电风扇行情再现，行业轮动加速，防御性板块补涨，AI/TMT资金撤出。在31个申万一级行业中，本周21个行业上涨，其中家用电器、环保、建筑材料、汽车、石油石化、社会服务等涨幅排名靠前，计算机、电子、通信等出现明显下跌。科技相关概念全线承压，人工智能、电子技术、互联网等板块集体下挫，成交金额

较两会期间收缩近一半。“深海科技”首次纳入2025年政府工作报告，万亿市场迎来新增长，相关热点表现较强。

图7:申万一级行业涨跌幅（%）

5.00%

4.00%

3.00%

2.00%

1.00%

0.00%

-1.00%

-2.00%

-3.00%

-4.00%

-5.00%

家环建汽石社建机食公交房综银医轻非电纺农有基钢商国煤电美传通计用保筑车油会筑械品用通地合行药工银力织林色础铁贸防炭子容媒信算

电 材 石服装设饮事运产

器 料 化务饰