飞机租赁行业深度报告：产业链供需失衡下，兼具成长与价值的新趋势.docx

飞机租赁：产业链供需失衡下，兼具成长与价值的新趋势

摘要

飞机制造商产能受限，短期内飞机供需缺口难以扭转。飞机需求持续增长，波音和空客预测未来20年全球商用飞机需求将超过4.2万架，单通道飞机成为主要驱动力，且亚太地区飞机需求旺盛。受供应链及劳动力短缺等因素影响，飞机制造商产能受限、交付延迟，2024年交付量仅为1254

架，远低于2018年1813架的峰值。此外，新型发动机市场化测试不足，高维修需求无法满足，导致停机率变高，进一步加剧飞机供给的紧张态势。

供需失衡导致飞机价值、租金上涨，飞机租赁行业迎来新机遇。全球商用机队平均机龄持续上升，表明机队更新需求强劲。受供需失衡影响，飞机市场价值、飞机租金均上涨，新窄体机租金涨势显著，长途市场需求大幅抬升叠加新宽体机供应有限，宽体机租金上涨可期。目前飞机租赁已成为航空公司扩张机队的主流形式，便于航司引进新机型调整机队结构、节约流动资金。在飞机供给紧张的背景下，航空公司的飞机租赁需求有望保持强劲态势。

全球航空市场持续回暖，亚太地区表现尤为亮眼。2024年全球航空客运总需求同比增长10.4，较2019年增长3.8。亚太地区在全球航空市场份额占比最高，2024年航空总需求和运力同比增速领先其他市场，其中国际航线客运量虽显著恢复，但仍不及2019年同期，未来增长潜力较大。

行业集中度较高，中资飞机租赁公司崛起。飞机租赁行业集中度较高，前十大飞机租赁公司持有的机队占全球飞机租赁公司管理飞机总数的46?。得益于航空需求强劲以及政策引导扶持，我国飞机租赁行业蓬勃发展，目前中资飞机租赁公司已占据全球Top20的半壁江山。

总体来看，未来全球飞机需求将持续处于上升通道，飞机租赁行业将持续受益于飞机供需失衡带来的机遇。亚太地区航空市场增长潜力较大，将为中资飞机租赁公司提供更广阔的发展空间。对比美股上市飞机租赁公司而言，目前中资飞机租赁公司整体估值较低，中银航空租赁拥有更年轻的机队、融资成本相对较低，渤海租赁拥有最多的飞机订单。

风险提示：1）飞机制造商产能恢复超预期；2）宏观经济波动，航空需求恢复不及预期；3）免签等便利政策落地速度和效果不及预期；4）飞机安全事故风险。

正文目录

飞机供给持续紧缺驱动价值提升 5

飞机制造商产能受限，飞机供给紧缺 5

飞机交付需求高，飞机供需缺口显著 7

供需错配下，飞机价值和租金持续抬升 8

全球航空市场需求持续扩张，亚太有望成为增长引擎 10

飞机租赁渗透率持续抬升，已成为主流飞机引进方式 12

飞机租赁行业集中度高，中资租赁商崛起 15

飞机租赁行业集中度高，头部公司优势显著 15

相关标的：渤海租赁 17

相关标的：中银航空租赁 19

相关标的：中国飞机租赁 22

中资飞机租赁商机队机龄、飞机订单及估值具备优势 24

风险提示 27

图表目录

图表1：全球各区域飞机交付量（架） 5

图表2：波音飞机订单和交付数量（架） 6

图表3：空客飞机订单和交付数量（架） 6

图表4：2024-2043年波音、空客全球飞机需求预期 7

图表5：2023年、2043年商用飞机中各机型数量 7

图表6：国内三大航、国际主要航司及前五大飞机租赁商已披露飞机订单数 8

图表7：全球商用机队平均机龄（年） 8

图表8：飞机机队加权平均市场价值与账面价值比率 9

图表9：新窄体飞机租金 9

图表10：新宽体飞机租金 9

图表11：全球航空客运量（RPK）持续回升 10

图表12：全球及主要航线客座率（） 10

图表13：全球航空市场收入客公里、可用座公里及载客率同比变化 11

图表14：全球航空国内市场收入客公里、可用座公里及载客率同比变化 11

图表15：中国民航正班客座率 11

图表16：三大航收入客公里、可用座公里 11

图表17：经营租赁、融资租赁以及自购飞机的特点 12

图表18：全球商用机队飞机租赁及自有数量（架，左轴）及租赁占比（右轴） 13

图表19：经营租赁数量及占比情况 13

图表20：AerCap飞机租赁合同延期率逐年增高 13

图表21：海外重点航司机队情况 14

图表22：海外重点航司机队平均机龄 14

图表23：国内上市航司机队情况 14

图表24：飞机租赁公司资产价值排行 15

图表25：我国四大类飞机租赁公司主要特点 16

图表26：租赁公司对飞机折旧处理方式的差异 17

图表27：渤海租赁机队情况 17

图表28：渤海租赁机队组合、机龄及剩余租期 18

图表29：渤海租赁飞机及发动机账面净值（亿元） 18

图表30：