证券行业市场前景及投资研究报告：大型券商，扩表筑基.pdf

证券研究报告

证券

大型券商综述：扩表筑基，演绎分化

研究

证券增持(维持)

2025年4月03日│中国内地专题研究

24年大券商归母净利润合计同比+18%

21家已披露年报的上市券商/大型券商24年归母净利润同比+15%/+18%。

大券商年报关注三大主线，1）扩表：以固收为主的金融投资和客户资金共

同驱动总资产扩张。2）修复：投资业绩是净利润增长的核心驱动，中信/国

君/银河全年投资类收入创历史新高。同时Q4单季度经纪净收入边际改善显

著，国君/招商/申万同比增长超100%。3）国际化：大券商香港子公司业绩

普遍增长，对集团的净利润贡献显著提升。展望1Q25，股票交易活跃、融

资余额保持1.9万亿左右较高水平，业绩弹性依然可期，投资业务分散配置

的券商预计表现更佳。关注业绩修复+并购主题持续演绎的结构性机会。

行业走势图

固收投资/客户资金推动资产负债表扩张

24年末大券商总资产合计同比+9%，中信总资产1.7万亿元稳居第一，国证券沪深300

(%)

君突破万亿级。以固收为主的金融投资和客户资金有明显增长，是扩表的核47

心驱动力。中信、国君、广发、银河总资产规模均实现同比双位数增长。其

32

中中信、国君、银河固收投资规模扩张明显，同比分别+40%、+25%、+17%；

广发主要系客户资金驱动，同比+47%。中金、申万固收投资规模同样大幅17

提升，分别同比+45%、+23%。杠杆率方面，大券商普遍下滑，仅申万/国2

君/中信同比提升。其中申万同比增长0.11x至5.49x，为大券商中最高；国(13)

君同比增长0.38x至5.38x，提升速度较快。Apr-24Aug-24Dec-24Apr-25

资料：Wind，研究

投资、经纪双改善，引领业绩增长

大券商全年投资类收入普遍增长，合计同比+30%，为业绩增长的核心驱动

力，固收投资贡献显著。中信/国君/银河全年投资类收入均创历史新高，同重点推荐

比分别+21%、+62%、+50%。其中中信全年实现投资类收入263亿元，是目标价

唯一突破200亿的大券商，保持稳定的领先优势。财富管理方面，零售客户股票名称股票代码(当地币种)投资评级

加速入市，年末大券商客户资金余额同比均实现两位数以上涨幅，合计同比中金公司3908HK24.43买入

中国银河6881HK10.31买入

+32%。大券商Q4单季度经纪净收入同比均实现40%以上涨幅，国君、招

中信证券6030HK27.10买入

商、申万同比增长超100%。全年大券商经纪净收入同比+8%，但代理买卖