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股权鼓励实行效果分析

作者：杨光琪

来源：《商业會计》第02期

????????摘要：国内企业的股权鼓励模式大多以股票期权和限制性股票為主。就鼓励效果而言，根据以往数据来看股票期权模式的实行效果要优于限制性股票模式。本文根据1月至6月必威体育精装版上市企业数据，通過stata记录软件進行实证检查，成果表明虽然近年来采用限制性股票模式的企业越来越多，不過股票期权作為一种有效的長期鼓励模式，其优越性仍略高于限制性股票。

????????关键詞：股权鼓励股票期权限制性股票实行效果分析

????????中图分类号：F272.9文献標识码：A文章编号：1002-5812（）02-0039-03

????????一、引言

????????管理层与股東之前的利益权衡問題一直是企业矛盾的焦點，而股权鼓励作為對管理层的一种鼓励形式被看作是缓和矛盾的有力工具。不仅是在国外，近年来在我国企业中股权鼓励的現象也很普遍，這對于缓和代理問題确实有很大的作用。為了规范上市企业股权鼓励行為，建立健全鼓励与约束相結合的中長期鼓励机制，深入完善企业法人治理构造，12月31曰中国证监會正式公布《上市企业股权鼓励管理措施（试行）》，提供了政策指导。《措施》颁布以来，股权鼓励得到了实务界的广泛重视。

????????現阶段我国上市企业在探索实行股权鼓励的過程中采用了多种鼓励模式，以股票期权和限制性股票為主，以往的研究多视這两种鼓励模式為同质的，并没有足够的实证研究来证明两者实行效果的差异。根据国泰安必威体育精装版数据显示，采用期权和股票的企业比例越来越均衡，有更多的企业选择采用股票形式。鉴于這种新状况，本文根据必威体育精装版数据通過stata软件就期权和股票這两种形式做记录分析，以期理解两者实行效果對企业绩效的影响的差异，得到某些启发，并深入探究究竟是什么原因导致現阶段越来越多的上市企业采用股票作為鼓励模式。為此，本文以1月至6月年报中公布实行股权鼓励的上市企业為研究样本，對不一样股权鼓励模式的鼓励效果進行深入的实证检查，以期可以更真实地反应我国股权鼓励实行效果的現实状况，為上市企业选择股权鼓励模式提供参照。

????????二、文献回忆及研究假设

????????国内的大部分研究都是围绕股权鼓励与企业业绩的有关性展開。現阶段在我国的上市企业中，实行股权鼓励的模式重要有股票期权和限制性股票两种（丁保利等，），而股票期权的鼓励模式优于限制性股票的鼓励模式（徐宁，），刘广生等（）认為股票期权的鼓励模式具有的有效性要略高于股票期权。

????????由于不一样鼓励形式其自身设定的差异，鼓励效果也會有一定的不一样。股票期权鼓励实质是一种权利的授予，作為長期鼓励机制成本低且基本不影响企业的現金流，同步會給管理层带来巨额财富，因而受到我国上市企业的青睐。此外，股票期权鼓励使管理层不承担風险，因而期权数量设计中基本不受其風险承担能力的限制，通過增長期权的数量，企业可以产生很大的杠杆鼓励作用。因此本文提出如下假设：就現阶段而言，股票期权的实行效果仍然要好于限制性股票。

????????三、研究设计

????????（一）样本选择与数据来源

????????我国開始实行《上市企业股权鼓励管理措施（试行）》，因此本文通過国泰安数据库搜集1月-6月企业年报中公布实行股权鼓励的上市企业為研究样本，在此期间公布并执行了股权鼓励的上市企业有341家。

????????為保证明证检查的有效性和精确性，样本选择严格根据如下原则：（1）剔除发行B股、H股以及同步发行多种股票的企业，保留只发行A股的上市企业，由于发行不一样股票的企业在编制年度财务汇报時根据的财务會计准则不一样，其财务指標缺乏可比性。（2）剔除ST、PT企业，由于此类企业經营业绩较差，财务汇报的風险较大，可信性值得怀疑，不具有分析价值。（3）由于金融行业的特殊性，故剔除金融类企业。（4）剔除在股权鼓励实行期间進行资产重组、管理层有大幅度变動的以及被注册會计師出具過保留心見、否认意見和無法表达意見等审计意見的上市企业，由于以上状况也許對企业的經营绩效产生影响，使研究結论存在一定程度的偏误。（5）剔除数据缺失以及中途停止实行股权鼓励的上市企业。通過以上处理，得到有效样本286家。

????????（二）变量定义

????????1.被解释变量。根据大多数研究者的經验，股权鼓励的实行效果一般以企业业绩為衡量原则。而衡量企业业绩的指標有诸多，例如托宾Q、ROE、ROA和某些加权项等。考虑到我国资本市場還处在起歩阶段，采用托宾Q值来评价我国上市企业的业绩并不恰當。而在国内的研究中大多数是以單纯的ROE或ROA一种指標去衡量企业业绩，较為片面，同步也會給管理者盈余操纵的空间，就记录而言也有存在噪声的也許性。

????????因此，結合既有模型，本文借鉴盛明泉（