净现值与资本预算(ppt48页).pptx

第一节净现值与资本预算;期间(t=1,…,n)：

营业现金流量，指的是投资项目投入使用后，在其生命周期内(以年为单位)由于生产经营带来的现金流入和流出的数量。

现金流入指营业现金收入。

现金流出指营业现金支出和交纳的税金。

若销售收入等于现金收入，付现成本等于现金支出。

付现成本指需要付出的现金成本，不包括折旧在内。

(净现金流量只扣除以现金形式存在的成本)

营业现金流=每年营业收入-付现成本-所得税=EBIT(1-t)+折旧;期末(t=n)：回收的资金

残值SV或变价收入

原有垫支在各种资产上的资金的收回、停止使用土地的变价收入等

;2、按流入、流出表述分类

现金流入量

投资完成后，每年可增加的营业现金收入(或减少的营业现金支出)

固定资产报费时的残值收入或中途变价收入

项目使用期满时，原有垫支在各种流动资产上的资金的回收

现金流出量

固定资产上的投资

流动资产上的投资

营业现金支出

现金净流量

;3、把握要点

资本预算项目的成本和成本测算使用的是现金流。

公司理财通常运用现金流量，而财务会计强调收入和利润。

净现值是对现金流量而不是收益的折现。

现金流必须是增量基础上测算所得。

这些现金流量是公司接受一个项目而引发的直接后果——现金流量的变化。即公司感兴趣的是公司采用项目和不采用项目引起的现金流量的差别。若无论采纳该项目与否，某项现金流都会发生，那么它是无关的。

预期现金流量必须是税后金额。

税后成本=实际支付*(1-t)

税后收益=应税收入*(1-t)

营业现金流=EBIT(1-t)+折旧

;估算现金流的原则

忘记沉没成本：eg:研发费用

记住营运资本（净增量）

包括机会成本：占用资源

要考虑投资方案对公司其他部门（其他项目）的影响。例如，采纳A项目就会对B项目产生冲击，使B项目每年损失税后现金流量10万元，这10万元相当于A项目的一项现金流出。

若使用WACC，不包括财务费用

融资成本不应看成是来自项目的现金流;;例：增量现金流量的计算;增量现金流量;Sideeffectsmatter.关联效应要考虑。

Erosionandcannibalismarebothbadthings.Ifournewproductcausesexistingcustomerstodemandlessofcurrentproducts.

“腐蚀”和“自相残杀”都很糟糕。如新产品的问世使顾客对现有产品的需求。

;二、项目净现值（NPV）;预期现金流序列

{FCFt};案例1

某公司考虑是否投资100万美元在洛杉矶开四个分店，总财务师预计在9年内每年产生20万美元净现金流量。他把投资贴现率定为15%。那么公司是否应投资？

净现值决策法：

NPV=-1000000+∑200000/(1+15%)t

=-1000000+954316.78

=-45683.22

;案例2：改进生产工艺的投资决策。P124;案例3：固定资产更新决策。P125;项目;案例4：更新决策中设备寿命不同问题。

第一步：求总成本的现值。

第二步：确定每年支付的现金流，使得现金流的现值之和等于总成本。每年支付的现金流就是平均年成本。

第三步：选择年成本较低者。;

第一步：计算拥有某设备，在试用期内的相关成本的现值，这些成本包括购买成本、维修成本、运行成本等。

假设：初始净支出为C0，每年税后现金流为C1C2，…Cn，n为设备使用年限。资本成本为r，总成本的现值为：

PVTC=C0+∑Ct/(1+r)t

第二步：确定每年支付的现金流怎样有同样的现值，这一现金流量就是年平均成本。

平均年成本=PVTC/(PVAr,n)

注：(PVAr,n)为n年金现值系数。

;第二节内部收益率（IRR）;-（投资总额+流动资金）+

/（1+IRR）t+

（残值+流动资金）/（1+IRR）t=0

;例

内部收益率的计算，通常需要逐步测试。如果净现值为正数，说明项目本身收益率超过预计的贴现率。

当贴现率为12%时，NPV=44.64

当贴现率为14%时，NPV=-227.76

因此内部收益率应介于12%~14%之间。;;内部收益率（IRR）被定义为使投资方案等于零的贴现率。与之对应比较的是投资项目资金来源的资本成本（