【宏观专题】财政三个关切思辩：规模、缺口、乘数-250324.pdf

证券研究报告宏观专题2025年03月24日

【宏观专题】

财政三个关切思辩：规模、缺口、乘数

核心结论

华创证券研究所

今年财政预算“大数”基本符合市场预期，但交流中发现，市场对今年财政“有

多大”（支出、赤字水平）和“怎么看”（效果评价）仍分歧较大，大到足以影证券分析师：张瑜

响对今年财政的方向感知，通过三组问答可以厘清：

电话：010

Q1、今年广义财政支出能增长3.6万亿，增速能到9.3%？

邮箱：zhangyu3@hcyj

A1：这种测算忽略了一个技术细节，每年都会高估广义财政支出目标约1~2执业编号：S0360518090001

万亿，高估广义财政支出增速3~10%不等；这种测算的结论，是今年财政将

大幅强于经济（或较名义GDP增速高4个百分点以上，2019年来首次），但证券分析师：高拓

实际财政力度或贴近经济：广义财政支出或增长约1.6万亿（而非3.6万亿），电话：010

增速或在4%附近（而非9.3%）。邮箱：gaotuo1@hcyj

Q2、新增政府债增长2.9万亿，相当于广义赤字率提升2个百分点？执业编号：S0360521080001

A2：债务不是收支缺口的全部，广义赤字率或提升1个百分点（而非2个百

分点，绝对水平仍创历史新高）。相关研究报告

Q3、怎么评价今年财政花钱的实际效果，该看资本金还是乘数？《【华创宏观】美欧央行分化加大，强美元暂难缓

解——全球货币转向跟踪第6期》

A3：可能更多要看乘数。提示关注投资乘数的变化、投资和消费的此消彼长。2025-02-13

一、今年广义财政支出能增长3.6万亿，增速能到9.3%？《M1同比为什么转负？——新的三分法定量归

因》

Q1、今年两本账预算支出目标加总为42.2万亿，比去年增加3.6万亿，所以2025-02-07

今年的广义支出增速是42.2/38.6（2024年广义财政支出）-1=9.3%？《【华创宏观】特朗普关税的七大估算》

A1：首先，需要明确广义财政支出是市场概念，指前两本账总支出。基于这一2025-02-04

定义，有一个技术细节需要明确：《【华创宏观】找寻出口商品的“稳定之星”—

—出口扫描系列·变局篇》

的确，将2025年两本账支出目标加总，规模超过42万亿，对应增速是9.3%；2025-01-14

但每年政府性基金“收入大于支出”的部分，都会对一本账有大规模的调入（据《【华创宏观】数据真空期里的十大关注——政

前财长刘昆：“从全国地方政府性基金预算的情况看，有部分收入调入一般公策请回答系列三》