第四节 金融期货的套期保值教学课件.ppt

对比（4-37）和（4-19）式，两种期货合约的最优套期保值比率为一种期货合约最优套期保值比率的修正，修正项主要是相关系数。中国国债期货套期保值策略案例借用新湖期货的案例套期保值策略国债期货套期保值：通过在国债期货和现货上建立相反的头寸，来规避利率风险（期现联动比较紧密）买入套期保值：预期收益率会上行，卖出一定比例的国债期货对冲现券市值损失。卖出套期保值：预期收益率会下行，提前买入国债期货对冲未来买入现券的成本套保原理：期货和标的现货价格走势基本一致。随着合约到期日临近，两者价格会趋于一致。套期保值策略套期保值流程：风险评估：判断未来利率走势，若预期上行，则进行套期保值。选择套保合约：套保期限、合约流动性、不同期货合约基差水平。计算套保比例：一般有基点价值法、久期中性法、收益率β法等。动态调整：根据套保比例的变动动态调整期货合约头寸。风险控制：在期货出现较大亏损时，判断套保效果，决定是否减仓或平仓。套保结束：决定是否结束套保。套保合约的选择：套保现券久期：根据套保现券的久期选择2年、5年或10年合约。套期保值时间范围：对市场走势进行判断，估计大概的套保时间，选择近远月合约。期货合约的升贴水幅度：若期货相对现货贴水幅度较大，则可能面临基差收敛的风险。流动性问题：若套保需求大，则需要选择流动性好的合约。套期保值策略套期保值策略套期保值比率是指所需国债期货合约数量与套保的债券数量之比，也是债券现货组合价格变动与期货合约变动的比例。基点价值：利率变动一个基点，债券价格变动的幅度，一般可以用债券的全价和修正久期的乘积来表示。两条法则：法则一：期货合约的基点价值等于最便宜可交割券（CTD）除以转换因子（CF）法则二：期货合约的久期等于最便宜可交割券（CTD）的久期套期保值策略基点价值法，套保比率为：修正久期法：将现券组合和国债期货价格的变动用久期来代替，通过计算现券组合和国债期货合约的久期来确定套保比率，公式如下：适用条件：收益率变动幅度较小，若变动幅度过大，久期发生变化，造成套保不足或过度套保。最便宜可交割债券的寻找方法：

经验方法寻找CTD方法---经验法则久期法：对于收益率在3%以下的国债而言，久期最小的国债是最便宜可交割券。对于收益率在3%以上的国债而言，久期最大的国债是最便宜可交割券。当YTM大于3%时，收益率上升，高久期国债的价格跌幅更大，更容易成为CTD券。如果收益率下降，在下降幅度不是很大的时候，高久期国债的价格涨幅虽然更大，但其价格绝对值却依旧偏低，因此此时仍是高久期国债是CTD券。寻找CTD方法（1）---经验法则当YTM小于3%时，收益率下降，低久期国债的价格涨幅更小，更容易成为CTD券。如果收益率上升，在上升幅度不是很大的时候，高久期国债的价格涨跌幅虽然更大，但其价格绝对值却依旧偏高，因此此时仍是低久期国债是CTD券。寻找CTD方法---经验法则当YTM在3%附近时，中久期国债的价格绝对值变得比高久期国债价格绝对值更低，此时CTD券向中久期国债转换。套期保值策略收益率β套保法上述两种方法存在缺陷：假设收益率曲线是水平变动的；资金利率、期权价值等都会对期货价格产生影响。因此，在实际中，通常需要对套期保值比率进行微调，常见的改进方法为β系数调整法，即用β系数度量CTD券收益率变动1bp时被套期保值债券的收益率变动量。收益率β法就是利用被套保债券的收益率和CTD券收益率的历史数据，通过简单的回归方程算出两者之间的变动关系，公式如下：套期保值策略（交易案例）套期保值策略（交易案例）套期保值比率动态调整套期保值过程中，一般需要对套保比例进行动态调整，尤其在风险管理期限较长，风险管理目标严格时，以下几种触发条件下调整套期保值比例：但考虑到交易成本以及市场每时每刻都在变动等实际因素，动态调整并不需要过于频繁。套期保值策略（套保案例）套保前后净值对比2019年9月2日，假设资管计划规模1亿元，其中9500万投资于相应债券（18付息国债04），500万用于作保证金做空10年期国债期货T1912合约对冲现货资产，T1912合约当日价格为98.775元，最便宜可交割券是180027，转换因子是1.0194。债券180004.IB180027.IB估价全价106.2286102.4325修正久期7.06847.7441基点价值0.07510.0793计算方法对冲系数HR对冲手数修正久期法106.2286*7.0684/98.775*7.7441=0.98169500万/106.2286/100万*0.981