【宏观快评】2025年一季度货币政策委员会例会学习理解：央行的关切-250323.pdf

证券研究报告宏观快评2025年03月23日

【宏观快评】

央行的关切——2025年一季度货币政策委员会例

会学习理解

事项华创证券研究所

2025年3月18日，央行召开2025年一季度货币政策委员会例会。我们学习此证券分析师：张瑜

次例会后体会如下。

电话：010

核心观点。

邮箱：zhangyu3@hcyj

1、开年以来，货币政策紧平衡主要源自央行对资金空转的担忧。其背后传导执业编号：S0360518090001

链条为：存款利率下行+金融投资回报提升推动居民存款搬家至非银——非银

流动性较为充裕——央行担忧金融风险——央行减少向银行资金融出——银证券分析师：文若愚

行因此减少向非银资金融出——资金利率持续偏高。电话：010

2、站在上述链条下，居民存款变化与央行货币政策或形成“跷跷板”效应。邮箱：wenruoyu@hcyj

即居民存款积累期间，央行货币政策取向能松就松，但当居民存款搬家释放期执业编号：S0360523060002

间，央行对风险担忧加大，货币政策取向或相对紧平衡。

3、汇率和经济基本面当下似乎均以走过预期最悲观的阶段，因此两者并非当相关研究报告

下货币政策取向的主导因素。结合央行表述来看，与内部经济运行相比，央行《【华创宏观】如何理解美联储进一步放缓缩表？

似乎更加担忧外部环境。这意味着外部环境一旦剧烈变化，央行货币政策重点——3月FOMC会议点评》

2025-03-20

可能顺势调整。此外，汇率当下虽然压力相对较小，但仍是央行重点关切的因《【华创宏观】两大分化与变数推演——1-2月经

素。济数据点评》

央行的关切——从央行视角理解开年银行间利率偏高的原因。2025-03-18

《【华创宏观】各方如何落实两会精神？——政

1、当下的背景：开年以来，货币政策维持紧平衡态势，银行间利率（DR007）策周观察第21期》

持续高于政策利率，两者差异近乎历史最高值。2025-03-16

《【华创宏观】如何评估货币政策的择机2.0——

2、思考的框架：我们认为影响货币政策短期取向的包含三组叙事，这三组叙2月金融数据点评》

事分别是经济基本面的认知，汇率压力的认知，以及资金空转的认知。2025-03-15

央行对于基本面的认知：重点关注外部环境变化《【华创宏观】信息业或将再次引领资本开支—

—宏观看科技股系列一》

1、与2024年Q4例会相比，央行表述变化：央行对于国内经济的表述一字未2025-03-14

改，但对于外部环境的担忧似乎有所加深。这一担忧分为两个方面，一方面是

对货