红利选股策略的构建：弱景气下红利风格或可持续占优.pdf

弱景气下红利风格或可持续占优

红利选股策略的构建

➢基本面回暖不易，弱景气下红利风格或可持续占优。2011年至今红利全收益指数相对于中证全指全收益指数存在相对优势，红利

指数本身在大市值和小市值股票上均有覆盖。行业板块视角，红利成分集中于银行、地产、交通运输、电力及公共事业等。2022

年年底开始红利指数的波动提升至历史相对高位，近期红利指数的低波优势收敛。我们认为红利风格将会持续的原因在于当前市

场利润增速放缓，企业的基本面改善不易。且从杜邦三要素分析基本面改善路径发现，销售净利率和资产周转率处于不同程度下

行，且同比改善的企业在市场占少数。

➢波动、估值、流动性、基本面能够共振增强红利表现，且需放宽标的限制以放大红利特征。将高股息与各类因子进行交叉分组检

验，低波表征股价稳定、净资产收益率刻画企业综合基本面情况、市盈率筛选存在估值优势的股票，三者和股息率的交叉分组呈

现出显著的收益单调性，可以作为红利的增强要素。红利与高成长性存在互斥，但是从因子表现上来看，利润、净资产收益率等

低增速组表现往往最差。我们最终选取波动、市盈率、净资产收益率和净资产收益率同比增速作为增强因子。不同以往的打分模

型，此次模型基于四个因子分别选取四个股票池，同时进行宽松的阈值限定，并在并集内优选高股息股票。以构建每期等权持仓

30只股票的“红利+”优选股票策略。回测期自2011年5月3日至2025年2月28日，绝对收益年化14.13%相较中证全指超额年化

11.88%，信息比率1.20，相较于红利收益指数超额年化6.97%。

➢红利风格扩散，可以关注红利的分化。广义上看，当分红普及度提升，食品饮料、纺织服装、家电等消费板块的分红比例显著提

升。部分消费板块的行业股息率中枢提升显著。当前的红利资产可能和传统红利并非同一批标的。“市场红利”的行业是企业在

自身经营发展过程中，或达到稳定盈利的成熟状态，形成了后天的分红能力。若“市场红利”类资产基本面改善更加显著，当前

可适当增加原本股息更低的市场红利或可放大组合优势。从企业体制上看，央国企作为一类特殊的分红主体，具备稳健红利特征

，代表了一类特殊“商业模式”，明确的基本面支撑下，国企具备更高的股息，其红利的优势凸显。

➢风险提示：若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以

代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；市场存在一定的波动性风险；报告中结论均基于对历史客观数据的统

计和分析，但过往数据并不代表未来表现。

2

目◼当前红利风格剖析

•市场红利复盘

•红利指数的风格及成分特征

•红利风格延续性

录◼“红利+”优选股票组合方案

◼近期红利机会在哪里

◼风险提示

3

➢红利指数相较全市场存在优势中证红利全收益中证全指全收益相对收益

2010-20%-2%-18%

•2011年以来，大部分时间红利风格相较于市场存在一定的优势，对