从“美元周期”看“海湖庄园协议”.pdf

宏观专题

内容目录

1.什么是“海湖庄园协议”？5

2.如何理解“美元周期”？7

2.1.美元周期及其长期驱动力分别是什么？7

2.2.本轮“超级美元周期”的底色9

3.美元走弱的必要条件11

4.“弱美元”面临的现实掣肘13

4.1.意愿层面：对等关税下的利益冲突13

4.2.能力层面：“广场协议”或难以复刻17

4.3.新增长极：无法避开的“全球南方”18

4.4.美国经济：“制造”衰退，倒逼降息？19

5.“海湖庄园协议”困局：战略意图与现实的碰撞21

6.风险提示22

3/23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

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图表目录

图1：“海湖庄园协议”的逻辑链条5

图2：美元大周期划分及美元熊牛的核心驱动变量7

图3：历史上的两轮美元牛熊与2011年以来的美元牛市9

图4：2011年以来美元的长期升值仍然与美国GDP占全球比重的上升相同步11

图5：美元指数（DXY）及其驱动因子拆分12

图6：EUR/USD及其驱动因子拆分12

图7：JPY/USD及其驱动因子拆分12

图8：CNH/USD及其驱动因子拆分12

图9：2024-2040年，在不实施报复措施的情况下，各经济体实际GDP相对于基线预

测的预计百分比变化13

图10：2024-2040年，在实施报复措施的情况下，各经济体实际GDP相对于基线预测

的预计百分比变化13

图11：截至2025年1月，欧盟的平均增值税标准税率为21.8%14

图12：特朗普政府2025年关税政策梳理14

图13：北约军事支出结构变化15

图14：北约军事支出占GDP比重变化15

图15：欧洲军费支出（左轴）和军事装备开支（右轴）占GDP的百分比15

图16：德国财政方案公布后美德利差迅速收窄16

图17：由于地缘政治和政策不确定性加剧、财政基本面疲软以及潜在增长乏力，欧洲主

权债务脆弱性有所增加16

图18：“广场协议”签订后美元加速贬值，但当下复刻难度或较大17

图19：美国贸易逆差的主要来源国已然今非昔比18

图20：全球外汇市场的复杂性相比广场协议时期也已显著提升18

图21：中国向一带一路国家提供的资金和融资依然保持较高水平19

图22：未来一年美国经济发生衰退的概率近期有小幅抬头迹象20

图23：3月经济预测摘要对于GDP不确定性与风险的评估：增长不确定性上升、经济

下行风险提高20

图24：3月经济预测摘要对于PCE通胀不确定性与风险的评估：通胀不确定性上升、

通胀上行风险提高20

图25：以“海湖庄园协议”推进“弱美元”进程要面临诸多现实掣肘21

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