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宏观经济|宏观专题
正文目录
1.恒指积极的开年或代表新的“牛市”已来4
1.1“牛市”回报的三个逐级递进标准4
1.210年恒生指数的年化回报率开始触底回升7
2.从“修复牛”到“突破牛”或仍有空间8
2.1“修复牛”之后或是“突破牛”9
2.2恒指“突破”和美联储政策周期10
3.风险提示12
图表目录
图表1：恒生指数年回报率(%)5
图表2：恒生指数年回报率和美债利率(%)5
图表3：恒生指数和标普年回报率(%)6
图表4：恒生指数回报的比较标准7
图表5：均值标准差对比7
图表6：恒生指数的长期回报8
图表7：恒生指数和恒生指数的高点9
图表8：恒生指数历史高点突破的月回报率(%)10
图表9：有效联邦基金利率(%)和衰退11
图表10：恒生指数突破环比和美联储政策周期12
请务必阅读报告末页的重要声明3/13
宏观经济|宏观专题
1.恒指积极的开年或代表新的“牛市”已来
2025年以来恒生指数的涨幅超过了标普500，迎来了一个积极的开年，港股的牛
市回来了吗？未来还有多少继续上行的空间？这可能是海内外投资者们都很关心的
话题。我们认为2025年港股市场或是“牛市”，以及可能成为下一个10年周期的积
极的开始。
1.1“牛市”回报的三个逐级递进标准
当我们说牛市的时候，究竟什么是牛市，如果每个人的牛市定义不一样，那就很
难讨论了。所以牛市讨论的前提可能是如何衡量和定义牛市。
衡量牛市的关键变量之一是时间周期。年度是一个重要的时间单位，无论是日历
还是投资机构的年度展望，通常都以年为单位进行规划和评估。因此，以年为单位来
衡量牛市是自然且合理的。牛市的年作为一个特定的时间维度，也常被用来衡量牛市
的表现。
1.1.1亏损的市场显然不是“牛市”
什么样的市场是“牛市”呢？从1965年以来，恒生指数在61年的时间内，有38
年获得正回报，23年获得负回报，正回报的占比为62%。显然负回报的年份肯定不是
“牛市”，但正回报就是牛市吗？可能标准也没有那么低。
请务必阅读报告末页的重要声明4/13
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