2025年4月A股策略：权重股配置三个方向.pdf

回顾：2024年底提示红利阶段超额机会；1月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，最高上涨近20%；2月初强调港股科技兼具胜率赔率，最高上涨近30%；3

月前瞻提示从成长向大金融+消费切换。

从预期交易到业绩验证期，关注财报相对不错的方向。正如我们3月初《如何把握两会行情》、《三维指标跟踪强势板块热度》中提示，新增催化减少+成长热度过高，行

情或迎来震荡调整和切换，时间点约在两会结束一周后，当前行情已逐步验证。具体方向看，金融红利+消费红利，景气端受益消费支持政策+景气趋势修复，分红端

2024Y有望抬升（“国九条”要求分红第1年+国企改革3年考核也包括分红），赔率端也更有性价比（PB-ROE+红利拥挤度视角），或为当前市场阻力更小方向、补涨+

接棒行情；之前未涨的新增主题也有望共同接棒。

配置建议：权重股央企重组+大金融+消费三个方向。1）央企重组，重点关注军工、能源、电子信息、重装设备等；2）大金融：券商受益股市向上与央国企合并，股份

行受益地产改善+补涨；3）消费：家居、家电、家装等受益政策补贴，文旅等服务性消费复苏持续，港股新消费低估值+财报增长验证；4）顺周期：工程机械、有色金

属、装修建材等一季报景气方向；5）成长方向，短期深海经济、低空经济等受益于新增催化接棒，中长期AI应用/人形机器人等长期产业主线仍有望继续。

海外：衰退交易通胀担忧暂缓，但关税担忧未解，外需或仍面临波折。3月联储会议鲍威尔缓解了市场之前对景气和通胀的双重担忧，但中长期特朗普紧财政的态度仍

将给景气带来隐忧，美国关税政策变化可能也会持续扰动。

国内：强力政策支持+景气验证修复。扩大内需作为两会首要任务，支持态度坚定明确。地产方面筑底企稳但整体仍处于低位，3月旺季销售端沪深津汉等城市“小阳春”

成色足，土地端成交规模同环比均大幅回升。

一季报预期：总量弹性偏弱，重视景气细分。1）盈利预测模型：2025年一季报全A盈利同比或边际-0.8pct至+3.1%，主要由于输入变量2025年一季度GDP单季同比或

较超预期的2024年四季度小幅回落；2）中观景气：Q1有色、军工和美护景气扩张，地产、石油石化等出现复苏；3）分析师预期：个护、家电和食饮等消费细分的盈利

预期上调占比较高。

央国企重组：整车央企开启战略性重组大幕，今年作为新三行动收官之年，战略性重组和专业化整合或是本轮改革的重要考核方向，重点关注军工、能源、电子信息、重

装设备等方向。

风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。

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宏观经济：海外流动性更宽松，美元持续走低，美国景气低于预期，欧景气较强；国债利率小幅上行，人民币略升值，周期位置底部企稳，财政脉冲继续向上。

1）海外方面，3月美债利率震荡微升，美国金融状况延续宽松，美元指数回落至特朗普当选前，美国景气低于预期，欧景气较强，3月全球资金继续流入权益市场。

2）国内方面，利率走廊逐步下台阶，本月国债利率延续上行，人民币略升值，信用周期看底部企稳中，景气端持续修复，高频看已高于去年同期，通胀逐步企稳修复。

微观跟踪：行业轮动提速，市场情绪回落，杠杆资金流入放缓，科技ETF流入多，主动外资降，被动外资升，资金大幅南下买金融。

1）企业盈利方面，继续回升，机电制造、采矿细分等利润增长高。

2）指数估值方面，股债息差、国际比较、货币效应仍有空间。

3）交易特征方面，波动率下降，换手率/成交额均下行，行业轮动速度提升；科技ETF流入多，杠杆资金放缓流入，资金大幅南下，主动性外资流出，被动外资继续流入。

4）中观景气方面，内需投资链出现向好迹象，上游地产链、中游机械、电新，下游消费结构性景气在汽车销量。

投资组合：内松外紧，风格偏向小盘，哑铃天平转向红利，关注大金融、消费、周期等方向。

1）景气风格方面，景气上行，关注高ROE和高G；景气下行，关注高DP，未来可能逐步转向高ROE、高预期业绩。

2）市值风格方面，内部宽松利好小盘，外部宽松利好大盘，后续预计内外双松，可能齐涨。

3）行业组合方面，4月关注大金融、大消费、周期等方向。

4）哑铃组合方面，4月哑铃天平偏向红利，红利拥挤度已在回升，TMT拥挤度高位至低位。