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2025/02

|第一财经研究院旗舰系列报告|

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第一财经

2024年人民币汇率年报：波动与韧性

摘要

2024年，人民币汇率在错综复杂的宏观背景下表现出韧性。第一财经研究院人民币名义有效汇率指数年内由94.7上升至98.9，升幅达到4.42%；外汇交易中心发布的CFETS人民币指数年内由97.4上升至101.5，升幅为4.16%。在主要货币对中，2024年人民币对美元贬值2.83%，对欧元升值3.41%，对日元升值7.41%。

2024年，人民币对一篮子货币汇率走势与我国经济走势一致。2024年，我国GDP增速与PMI景气指数均呈现出“前高、中低、后扬”的特征，而人民币对一篮子货币汇率的走势在一季度呈现上升态势，在二、三季度下降，并在2024年9月中旬以后开始企稳回升，最终于12月27日达到年内高点。我们认为，自2024年9月下旬以来政策密集出台是提振四季度GDP增速和人民币汇率的关键因素，随着降准降息、提振资本市场、置换隐性债务等政策落地，市场预期和经营主体的信心改善。

从外部环境来看，2024年“强美元”是国际外汇市场的一个关键词，多数发达国家货币和新兴市场

货币均对美元贬值。其中，亚洲国家货币普遍表现较好，人民币和印度卢比分别对美元贬值2.83%和2.76%，马来西亚林吉特对美元升值2.7%，泰铢对美元升值0.09%。亚洲国家货币对美元保持韧性得益于强劲的经济表现。虽然2024年人民币对美元汇率保持韧性，但由于中美利差持续“倒挂”，人民币汇率始终存在调整压力。

展望2025年，国内外宏观事件的变化可能会加剧人民币汇率的波动。从国内来看，市场预期今年将有更多增量逆周期调控政策出台，政策出台的规模是否达到市场预期、能否有效维护中国经济的稳健增长对于汇率的后续走势至关重要。从海外来看，特朗普再次就任美国总统无疑使全球经贸格局都变得更加动荡，中美之间的摩擦也已不限于贸易领域，还包括美方对中国的科技封锁、TikTok所属权的问题等，美国对中国在一系列议题上的政策变化可能会放大人民币对美元的汇率波动。

若中美货币政策持续分化，人民币对美元汇率或继续承压。中国为了稳增长、就业和物价可能实施更大力度的货币宽松政策，以响应2024年12月中

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央政治局会议对“适度宽松的货币政策”的定调。美国则需要考虑更多未知的关税政策对本国消费品价格的影响，并对降息采取更加审慎的态度。中美双方在通胀、货币政策上的分化最终将反映在中美利差的持续“倒挂”上，这也将成为2025年人民币对美元汇率调整的“压力源”。稳定人民币汇率短期看宏观审慎工具，长期靠积极有为的宏观政策。近期，央行针对人民币汇率的调控力度有所加大。央行行长潘功胜在亚洲金融论坛上表示：“将坚决对市场的顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序的行为进行处置，坚决防范汇率的超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”从调控工具的具体使用来看，1月9日，央行宣布在中国香港发行600亿元离岸人民币央行票据，收紧离岸人民币流动性；1月

央政治局会议对“适度宽松的货币政策”的定调。美国则需要考虑更多未知的关税政策对本国消费品价格的影响，并对降息采取更加审慎的态度。中美双方在通胀、货币政策上的分化最终将反映在中美利差的持续“倒挂”上，这也将成为2025年人民币对美元汇率调整的“压力源”。

稳定人民币汇率短期看宏观审慎工具，长期靠积极有为的宏观政策。近期，央行针对人民币汇率的调控力度有所加大。央行行长潘功胜在亚洲金融论坛上表示：“将坚决对市场的顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序的行为进行处置，坚决防范汇

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目录

摘要 2

一、2024年人民币汇率回顾 5

1.人民币汇率走势与我国经济基本面高度一致5

2.在强美元背景下，人民币汇率保持韧性6

3.中美利差持续“倒挂”，人民币汇率存在调