佳发教育标考需求回暖，AI业务加速落地.pdfVIP

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投资案件

投资评级与估值

预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.35/1.40/1.76亿元，同比分别为

-73.1%/297.6%/25.6%。采用可比公司估值法，可比公司2025年平均PE为41倍，

给予佳发教育2025年41倍PE，目标市值57亿元，首次覆盖，给予“买入“评级。

关键假设点

1）收入端：受市场有效需求不足、部分项目延期等因素的影响，公司2024年收

入承压。我们判断，2025年标考业务需求有望回暖，AI相关产品类型不断增多，市场

认可度和需求逐步提升，智慧教育业务有望进入爆发期。预计标考业务2024-2026年

营收同比分别为-27%/25%/15%；预计智慧教育业务2024-2026年营收同比分别为

-20%/50%/30%；预计其他业务2024-2026年营收同比分别为-30%/30%/20%。

2）毛利率：公司标考业务毛利率稳健，AI产品放量有望拉动智慧教育业务毛利率

提升。2024-2026年，我们预计公司标考业务毛利率为58%/60%/60%；预计智慧教

育业务毛利率为35%/40%/42%；预计其他业务毛利率为35%/35%/35%。

3）费用率：考虑到AI产品的研发推广及员工持股计划带来的管理费用，我们判断

公司未来的费用率相较2023年前有所增加。2024-2026年，我们预计公司2024-26

年的销售费用率分别为16%/15%/14%；管理费用率分别为17%/15%/15%；研发费

用率分别为10%/8%/8%。

有别于大众的认识

1）市场对公司标考业务成长性存疑，我们认为，AI技术的发展以及政策的支持有

望拉动新一轮“教育基建”景气周期；

2）市场低估公司AI业务的进展，公司围绕理化生实验、英语、体育等方向提供

AI解决方案均已实现商业化，我们判断，2025年，公司AI相关业务收入占比有望显

著提升。

股价表现的催化剂

1）toC端AI应用付费用户数量提升；

2）AI+教育政策超预期。

核心假设风险

1）教育信息化政策落地不及预期风险；

2）下游终端用户预算及采购计划的不确定性风险；

3）AI新产品推广不及预期风险。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共20页简单金融成就梦想

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目录

1.标考为基，拓展AI+智慧教育新场景5