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上市潮将引发价值重估

银行业中期投资策略招商证券研究发展中心核心观点：银行业低估明显银行业继续稳定增长，利差拓宽更加有利盈利，即使上调法定准备金率，对盈利影响也相当有限强烈推荐招商银行与民生银行两税合一有望08年实施，营业税也将逐步降低，税制与国际接轨是大势所趋，银行业盈利空间更加广阔由于银行的上市潮，投资者将会再次聚焦银行业，国内银行股新一轮价值重估行情即将展开银行业格局稳定，强者恒强，留给弱者的空间相对有限宏观经济稳定增长，贷款增速较高，调控对于银行业影响中性，今年银行业绩将会高于先前的预期加息拓宽利差，银行业受益较大，提高存款准备金率也不会使得银行的业绩大幅下滑数据来源：银监会网站央行加息之后，实质上银行更有动力去放贷，所以银行的贷款增速很难在短期大幅降低，而利差却得到大幅拓宽，经过测算，银行净利润将提高8.4%(招行)-34%（深发展），深发展主要因为其净利润基数与净利润率较低，影响最为明显.数据来源：招商证券研发中心数据来源：招商证券研发中心市场对进一步的宏观调控有着强烈预期，而准备金率也很有可能将是后续的措施。我们需要看到，即使上调存款准备金率，银行业绩不会受到太大影响不良贷款率在第一季度继续下降，而由于宏观调控力度有限，不良贷款大幅上升的可能很小股份制银行业绩符合预期，但是需要注意一些银行利用财务手段虚增利润数据来源：招商证券研发中心税制必将接轨，耐心迎接利好1两税合一作为一号提案，有望于08年实施，对于银行业将是重大利好，银行业绩将提高15%-30%2营业税作为地方税收，在短期内很难大幅降低，但是必将于国际接轨，银行业利润提升空间巨大3如果拉平与香港的税率差异，招行，民生，浦发的净资产回报率并不会比恒生银行逊色太多，但是成长性我们明显要高，应赋予更高估值数据来源：招商证券研发中心目前国内主要上市银行的ROE水平大概相当于恒生银行的一半5％的营业税与33％的所得税率大幅压缩了银行的盈利空间数据来源：各银行年报香港银行的法定税率为17.5%，而恒生的有效税率仅为13.4%,与内地银行差距明显如果我们去除营业税的影响，并且按照17.5%的所得税率来测算，国内上市银行的ROE水平并不必恒生银行相差很多数据来源：各银行年报银行业是一个很讲底蕴的行业，指望短期业绩大幅改善是不现实的股份制银行差异明显，并不应该将其同质化。由于机制与定位的不同，必定导致银行的分化银行业格局稳定，弱者空间有限招商银行SWOT分析01优势（Strength）：信用卡业务霸气初显，零售银行业务定位明确02弱势（Weakness）：贷款优质客户由于短期融资券将流失严重03机会（Opportunity）：利用信用卡与中间业务的优势，品牌效应正在加速形成04威胁（Threat）：外资银行对其高端客户构成一定冲击招行房地产相关贷款占比最少，贷款风险在上市银行中较小发达地区战略正在实施，华东与华南地区占比逐年增加，充分反映出做精的特点民生银行SWOT分析01优势（Strength）：机制灵活，产品设计能力优秀，中小企业先行者03机会（Opportunity）：利用中小企业的优势，进一步提高风险定价能力，产业链策略值得看好02弱势（Weakness）：资金成本过高，网点太少，发展零售银行有一定瓶颈04威胁（Threat）：处于规模的临界点，容易受到大型和小型银行的夹击民生银行票据贴现业务进步很快，而且零售贷款的份额也在迅速提高华北规模扩张相当迅速，不过在华东与华南地区的市场份额仍然很小数据来源：各银行年报浦发银行SWOT分析3241优势（Strength）：公司业务业内口碑很好。坏帐计提充分，盈利可持续增长性很强威胁（Threat）：房地产不稳，风险较大，同时贷款有部分客户质量不高弱势（Weakness）：信用卡与零售业务较为平庸，未来竞争力并不突出机会（Opportunity）：地处上海，背景较强，政府资源丰富，同时花旗增持有助于管理水平的提高房地产贷款占比过高，受宏观调控影响最大，需要注意其风险浦发战略为立足上海，辐射全国，所以上海地区的利润贡献占比在逐年降低，但是下降速度快于预期数据来源：各银行年报强者恒强，弱者空间有限综上分析，招商的强势在信用卡与零售银行，民生的强势在中小企业，浦发的强势在公司业务，这三家银行的定位与特色都比较明显，在市场中的地位比较巩固深发展的业务刚起步，而四大国有银行目前的苏醒过程正在加速，其他的股份制银行也各自有特色业务，如果深发展想在这种环境中，取得自己巩固的地位，仍然需要很多的努力在二季度策略报告中已经预见银行业新一轮的行情应该是在