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固收专题研究
目录
1从“资产荒”到“负债荒”3
2“负债荒”如何演绎？9
2.1货币边际转松？9
2.2银行负债端的边际变化12
2.3“负债荒”之后，债市怎么看？13
3风险提示14
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固收专题研究
今年以来市场上仿佛已经很少去探讨资产荒，映入眼帘且实实在在演绎的是
负债荒，这很大程度上引导了开年以来一季度的市场走势，大行缺负债及对应的货
币政策状态成为了市场主线。
然随着货币政策预期博弈、跨季后流动性自发式回流、财政投放等因素，对应
可以看到银行融出水平低位有所回升，此前持续演绎的“负债荒”是否在发生一些
变化？故而本文聚焦，“负债荒”缘何产生？当前发生哪些边际变化？“负债荒”
边际变化之下，债市怎么看？
1从“资产荒”到“负债荒”
从某种意义上来说，资产荒与负债荒两者是一种相对状态，背后反映的是在某
一阶段、或是某种特定宏观图景下的供需结构匹配问题。
2024年贯穿全年的词汇是“资产荒”，体现的是供不应求的状态。
背后有几点因素：第一，供给本身相对缺失，无论是总量上、结构上、还是节
奏上；第二，市场一致预期之下，做多情绪浓厚，需求被放大，尤其是在资管机构
加久期的趋势之下；第三，央行加入到了市场中，净买入国债。
图1：地方政府专项债发行节奏（%）图2：固收类理财产品规模（亿元）
20202021202220232024固收类理财规模
120%230000
220000
100%
210000
80%200000
190000
60%
180000
40%170000
160000
20%
150000
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