基于资产负债的推演，大行注资如何影响流动性？.pdfVIP

行业深度报告

正文目录

一、静态分析：特别国债最终谁持有是关键4

1.1央行持有：创造基础货币5

1.2银行持有：典型自我资产创造负债6

1.3非银持有：静态货币消失，等待乘数回归6

二、注资过程：发债节奏到财政存款7

2.1“定向发行，央行最终持有”情景推演7

2.2“市场化发行，央行最终持有”情景推演9

2.3“市场化发行，银行最终持有”过程推演12

2.4“市场化发行，非银最终持有”过程推演13

三、动态影响：信用扩张的乘数效果15

图表目录

图1：央行、财政、银行、实体资产负债流转图4

表1：央行最终持有情景下资产复制表情况5

表2：银行最终持有情景下资产负债表情况6

表3：非银最终情景下持有资产负债表情况7

表4：第一步：财政发债，特定银行购买，央行定向流动性支持8

表5：第二步：央行定向购买，定向流动性回笼8

表6：第三步：财政存款投放，注资完成9

表7：第一步（1）：财政发债，银行购买：流动性回收10

表8：第二步（1）：央行二级购买，银行卖出：流动性投放10

表9：第一步（2）：财政发债，非银购买：流动性回收11

表10：第二步（2）：央行二级购买，非银卖出：流动性投放11

表11：第三步：财政存款投放，注资完成：流动性投放11

表12：第一步：财政发债，银行购买：流动性回收12

表13：第二步：财政存款投放，注资完成：流动性投放13

表14：第一步：财政发债，非银购买：流动性回收14

表15：第二步：财政存款投放，注资完成：流动性投放14

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行业深度报告

表16：六大行杠杆率情况（2024-12-31）15

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行业深度报告

近期，建行、中行、交行、邮储发布定增公告，计划融资5200亿，其中财政部

出资5000亿。随后，财政部发布信息，2025年财政部将发行首批特别国债5000

亿元，积极支持大行补充核心一级资本。此次资本补充工作将按照市场化、法治

化原则稳妥推进。相关政策背景和意义我们在报告《大行注资落地解读：夯实资

本谋发展，溢价发行顾平衡》有分析。

回顾历史，国家集中对国有大行补充核心一级资本最近的一次还要追溯到2004

年-2008年间，以外汇储备的方式通过中央汇金注资四大行；而在更早的1998

年，财政部曾通过发行30年期2700亿元特别国债注资四大行。具体的注资流

程可以分为三个步骤：定向发行特别国债、央行从商业银行手中买断特别国债（或

有）、中央政府对商业银行完成注资。

市场除了关心注资对银行和经济影响外，还关心本次注资对银行间市场和资本市

场流动性的影响，本篇专题尝试从宏观金融资产负债表视角进行推演，背后还涉

及货币创造的理解，供投资者参看。

一、静态分析：特别国债最终谁持有是关键

宏观上，银行整体是资产创造负债，央行通过资产扩张创造准备金，监管政策通

过资本直接约束银行资产扩张，货币政策通过准备金约束银行负债扩张间接约束

资产扩张。所以注资对商业银行资本形成补充，阶段性放松了商业银行的资本约

束，促进信用扩张能力是确定的。但是在准备金端，特别国债是央行最终持有、

还是银行自身持有、还是非银行体系持有，会对银行间市场和准备金约束产生不

一样的影响。

图1：央行、财政、银行、实体资产负债流转图

资料来源：招商证券