全球经济政策不确定性、短期跨境资本流动与系统性金融风险.pdf

摘要

近年来全球经济政策不确定性不断升高，且随着我国资本市场的进一步开放，全球

经济政策不确定性将通过短期跨境资本流动影响我国系统性金融风险。因此，短期跨境

资本流动在全球经济政策不确定性影响系统性金融风险过程中所扮演的角色亟待研究。

本文测算了全球经济政策不确定性、短期跨境资本流动和系统性金融风险三个关键

指标，并通过MS-VAR模型分区制讨论了短期跨境资本流动在全球经济政策不确定性

影响系统性金融风险过程中的媒介作用和反馈作用，结果表明：（1）全样本中，短期来

看，短期跨境资本流动作为媒介起到了放大风险的作用，通过反馈机制起到了调节风险

的作用；长期来看，短期跨境资本流动作为媒介起到了调节风险的作用，通过反馈机制

起到了放大风险的作用；（2）汇改后，我国汇率市场化程度加深，短期跨境资本流动在

波动期作为媒介能够更好地起到调节风险的作用，然而通过反馈机制放大风险的作用也

在增强；（3）短期跨境资本流动细分项目方面，在平稳期，股权跨境资本流动放大了全

球经济政策不确定性导致的系统性金融风险，债券、其他投资跨境资本流动则起到了调

节风险的作用；在波动期，股权跨境资本流动能够调节全球经济政策不确定性导致的系

统性金融风险，债券、其他投资跨境资本流动则起到了放大风险的作用。

根据实证结果，本文对我国短期跨境资本流动监管提出以下政策建议：第一，完善

体制机制配套改革；第二，加强跨境资本市场流动性监管；第三，优化短期跨境资本结

构；第四，强化国际投资者预期管理。

关键词：不确定性；短期跨境资本流动；系统性金融风险；MS-VAR

Abstract

Inrecentyears,globaleconomicpolicyuncertaintyindexishigher,andwiththefurther

openingofcapitalmarket,globaleconomicpolicyuncertaintywillthroughshort-termcross-

bordercapitalflowstoringthesystemicfinancialrisk.Therefore,theroleofshort-termcross-

bordercapitalflowsintheprocessofglobaleconomicpolicyuncertaintyaffectingsystemic

financialrisksneedstobestudied.

Thispapermeasuresglobaleconomicpolicyuncertainty,short-termcross-bordercapital

flowsandsystemicfinancialrisks,discussesthemediationroleandfeedbackroleofshort-term

cross-bordercapitalflowintheprocessofglobaleconomicpolicyuncertainty’scross-border

riskcontagionthroughtheMS-VARmodel,theresultsshowedthat:(1)Intheshortterm,cross-

bordercapitalflowsplayamediationroleinamplifyingrisksandregulatingrisksthrough

feedbackmechanisms;Inthelongrun,cross-bordercapitalflowsplayamediationrolein

regulatingrisks,andamplifyingrisksthroughfeedbackmechanisms;(2)Aftertheexchange

ratereform,thedegreeofexchangeratemarketizationhasdeepened,short-