农林牧渔行业深度研究：牧业专题一，产能去化趋势确定，原奶价格反转可期.pdfVIP

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行业深度研究

内容目录

一、周期复盘：周期下行接近4年，25年奶价有望触底回暖4

1.1周期复盘：多因素交织导致供需错配，原奶价格弹性表现充足4

1.2国内供给：亏损下产能去化有望加速，供给收缩持续进行8

1.3进口端：进口性价比不足，预计进口持续减少12

1.4供需推演：供需平衡可期，奶价有望底部回暖15

二、周期拐点渐行渐近，重视牧业左侧投资机会17

风险提示21

图表目录

图表1：历史奶价走势复盘（元/公斤）5

图表2：2014年后我国乳制品销量开始放缓6

图表3：乳制品销售价格的下跌使得表观市场规模下滑较多6

图表4：国内原奶供给测算7

图表5：我国奶牛成本与销售价格走势7

图表6：现代牧业净利润表现（亿元）7

图表7：2024Q3牛奶产量开始同比下滑8

图表8：奶牛的生长周期解析8

图表9：华南规模场奶牛不同胎次单产水平（KG/年）9

图表10：奶牛产奶存在季节性（KG/天）9

图表11：奶牛存栏增长高峰在2022年9

图表12：牛奶价格的季节性趋势（元/公斤）9

图表13：行业规模化率持续提升10

图表14：奶牛单产提升速度边际放缓10

图表15：山东省平均奶牛养殖盈利情况（元/头/季）10

图表16：2023年牛肉价格快速下跌（元/公斤）10

图表17：现代牧业2021年原奶成本拆分11

图表18：上市公司原奶成本与饲料成本占比11

图表19：奶牛养殖成本情况11

图表20：优然牧业奶牛存栏与增速11

图表21：现代牧业奶牛存栏与增速11

图表22：国内原奶价格与海外大包粉价格存在一定的联动性12

图表23：2024年主要国家产量分布12

敬请参阅最后一页特别声明2

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图表24：2024年全球乳制品出口占比情况12

图表25：过去两年全球奶牛存栏量下降13

图表26：全球乳制品产量与产量预计小幅回升13

图表27：过去几年欧盟奶牛存栏趋势下滑13

图表28：新西兰奶牛存栏2024年下降13

图表29：美国奶牛存栏2024年小幅下滑13

图表30：澳大利亚奶牛存栏预计小幅回升13

图表31：全球乳制品交易平均价格表现强势（美元/吨）14

图表32：进口乳制品性价比不足导致进口量下滑14

图表33：奶牛存栏变动对供给端变化敏感性分析16

图表34：库存周期对需求传导的时长存在差异17

图表35：原奶价格、现代牧业股价和利润走势复盘18

图表36：学习效应下猪周期投资机会逐步偏左19

图表37：现代牧业PB水平19

图表38：现代牧业PE水平19

图表39：优然牧业PB水平20

图表40：优然牧业PE水平20

图表41：现代牧业头均成母牛盈利（元/头）20

图表42：优然牧业头均成母牛盈利（元/头）20

图表43：牧业公司净利率水平20

敬请参阅最后一页特别声明3

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一、周期复盘：周期下行接近4年，25年奶价有望触底回暖

1.1周期复盘：多因素交织导致供需错配，原奶价格弹性表现充足

从2008年奶价开始复盘，国内原奶价格主要经历了以下几个阶段：

1.2008