长虹美菱公司首次覆盖报告：多重改革下盈利能力处于上升渠道，老牌国企再出发.pdf

公司首次覆盖报告

目录

1、黑白家电强强联合，自主创研推动产品技术进步5

1.1、长虹美菱：冰箱起家，经四川长虹重组后开始黑白电为主业的多元化发展5

1.2、股权结构：职业经理人模式提高公司管理效率和竞争率6

1.3、业务结构：主营为白色家电，海外市场快速增长7

1.4、财务分析：2021年以来净利率逐渐回归上升渠道8

2、行业：内销呈现高端化趋势，外销景气度有所回暖，公司产品定位质价比，近年来盈利能力持续提升11

2.1、冰箱：内销呈现高端化趋势，美菱产品主打质价比11

2.2、空调：以旧换新政策拉动内销改善，公司盈利能力有望持续提升15

3、改革提效：国企改革提效内部治理，推动业绩增长20

3.1、长虹集团作为西南地区代表国企之一，历经了多轮改革20

3.2、长虹美菱：全流程效率优化，带动盈利能力逐渐回升23

3.2.1、质改数转：提升周转效率为核心，深度融合生产、管理、营销、研发和服务各环节23

3.2.2、组织优化：营销体系变革、全价值链拉通经营下，带来降本增效26

3.2.3、激励相容：利润首次纳入规划目标，高管人员签订经营目标责任书27

4、盈利预测27

4.1、关键假设27

4.2、相对估值28

5、风险提示29

附：财务预测摘要30

图表目录

图1：冰箱起家，经四川长虹重组后开始黑白电为主业的多元化发展5

图2：空调是公司的主要收入来源，冰箱和冰柜为第二大收入来源6

图3：公司控股股东为四川长虹，实控人为绵阳国资委6

图4：2024Q1-3公司营收同比+18.7%7

图5：2024Q1-3公司归母净利润同比+6.3%7

图6：2024H1国内市场收入占比为67.77%（-1.2pcts）8

图7：2024H1国内/国外市场收入同比分别+15%/+24%8

图8：2024H1公司空调/冰箱/小家电及厨卫/洗衣机收入占比分别为57%/32%/5%/5%8

图9：2024H1公司空调/冰箱/小家电及厨卫/洗衣机收入同比分别+21%/+12%/-13%/+41%8

图10：2021年-2023年公司毛利率缓慢回升9

图11：2024年起公司毛利率在多重因素下阶段性承压9

图12：2024年以来原材料价格多呈现上行趋势9

图13：2024年以来海运费价格不断上涨9

图14：2024H1内销/外销毛利率分别为12.0%/9.9%9

图15：空调毛利率在代工占比提升下有所降低，冰洗整体居于较高水平9

图16：2024Q1-3公司期间费用率8.1%（-1.3pct）10

图17：2024前三季度归母净利率为2.3%（-0.3pct）10

图18：2024Q1-3经营性现金流净额保持高增速10

图19：2024Q1-Q3净营业周期为-96.8天（+5.8天）10

图20：2024年冰箱内外销年度销量约为9671万台11

图21：冰箱外销增速持续高于内销，2024年规模赶超11

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