4月“择机”，真实的“谎言”.docx

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内容目录

基本面有结构性回暖，就难支撑利率持续下行 5

资金面偏紧的内因在存款，外因在央行 8

从资产荒到负债荒，配置牛也很难存在 10

“择机”时候未到，切勿“以央行论央行” 11

债市策略：反弹接近尾声，回归短端票息 13

风险提示 14

信息披露 15

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图表目录

图1：投资端当月同比增速（%） 5

图2：社零-分行业当月同比增速（%） 5

图3：新消费代表股价涨幅与毛利率（%） 5

图4：中美科技巨头资本开支及增速（亿美元，亿元，%） 6

图5：70个大中城市:房屋销售价格指数当月同比（%） 6

图6：70个大中城市:房屋销售价格指数当月同比环比变动（pct） 6

图7：2025年3月二手房网签年同比增速（%） 7

图8：100大中城市:成交土地溢价率:当月值（%） 7

图9：代表性化工品价格走势（元/吨） 8

图10：央行公开市场操作净投放与大行融出日均值（亿元） 8

图11：住户存款同比增速（%） 9

图12：新增居民存款：当月值（亿元） 9

图13：大行、中小行居民存款增速（%） 9

图14：资金利率（%） 9

图15：大行利率债累计净买入值（亿元） 10

图16：银行存款和贷款、债券增速（%） 10

图17：理财规模（万亿元） 10

图18：降准之后DR007变化（%、BP） 11

图19：大行对于7年期国债部分个券近期买卖情况（亿元） 11

图20：央行提到“择机”梳理 12

图21：10年期地方债利差（%） 13

基本面有结构性回暖，就难支撑利率持续下行

参考1-2月份的经济数据和一季度高频表现，一季度经济大概率表现不错。开年宏观经济数据已交出良好答卷，1-2月基本面中投资、消费等领域均表现改善，固定资产投资累计增速较去年12月回升0.9pct至4.1%，工增累计同比5.9%，

季调环比增长0.51%，社零累计同比增速较去年12月回升0.5pct至4.0%，其中以通讯器材、金银珠宝等为代表的可选消费增速回升显著，或源于以旧换新补贴扩围，反映基本面总量数据不弱表现。

图1：投资端当月同比增速（%） 图2：社零-分行业当月同比增速（%）

房地产:当月同比基建:当月同比

房地产:当月同比

基建:当月同比

制造业:当月同比

40

30

20

10

0

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-20

-30

2019-012019-04

2019-01

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2020-10

2021-01

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2023-07

2023-10

2024-01

2024-04

2024-07

2024-10

2025-01

2025-02 2024-12 2024-11 较上月变动烟日饮粮药化通金办汽家家装在服石酒用料油品妆讯银公车电具潢外装油

2025-02 2024-12 2024-11 较上月变动

烟日饮粮药化通金办汽家家装在服石酒用料油品妆讯银公车电具潢外装油

品 食 品器珠用 餐 制

品 材宝品 饮 品

必选消费 可选消费 地产后周期 社交经济

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，所 ，所

同时，经济在多种结构上出现了很多向好的迹象，比如：

新消费、科技板块的公司业绩和资本开支。新消费端，泡泡玛特“盲盒社交”、老铺黄金“爱马仕”属性消费、蜜雪冰城“快乐水”低价共情与毛戈平“国潮认同”都表现出了不错的业绩兑现，亦获得资本市场认可，股价涨幅可观；科技

端，开年DeepSeek“杀手级”应用开启科技牛行情，与2022年的ChatGPT相比，当前科技行情具有更强的资本开支支撑，就今年而言，以小米、腾讯和阿里为代表的科技龙头预期资本开支合计几乎呈现翻倍增长这样的增速变化非常类似于2022年后chatgpt美股mag7资本开支扩张的节奏，且增速可能更快。

图3：新消费代表股价涨幅与毛利率（%）

开年以来股价涨幅 开年以来最大涨幅 2024年毛利率（老铺黄金为2024H1，右）

250.00%

200.00%

150.00%

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