东阿阿胶药消双轮乘风起，阿胶砥柱立潮头.docxVIP

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一、历久弥新，阿胶龙头再启航 4

深耕七十余载，打造阿胶知名品牌 4

主动调整走出困境，公司业绩持续增长 6

二、药品+消费品双轮驱动，阿胶龙头再露峥嵘 7

阿胶块：品牌力强+库存改善，OTC滋补大单品有望平稳增长 7

补气补血类市场持续扩容，公司阿胶是同类产品绝对龙头 7

上游：驴存量减少，驴皮价格预期呈上升趋势 10

下游：渠道库存改善，理顺价格生态 11

、复方阿胶浆：气血双补品牌已立，医疗渠道亦具拓展空间 12

、品牌焕新，产品延伸打造新增长曲线 14

桃花姬阿胶糕、阿胶速溶粉持续增长 14

“皇家围场1619”：布局男士滋补，有望成为增长新曲线 14

三、盈利预测与投资建议 14

盈利预测 14

投资建议及估值 15

风险提示 16

图表目录

图表1：公司部分重点产品 4

图表2：第一期限制性股票激励计划（草案修订稿）中公司业绩考核目标 5

图表3：公司股利支付率高，股息率升至24年的3.85? 5

图表4：公司经营活动现金流净额（亿元）状况良好 5

图表5：24年公司货币资金+交易性金融资产超85亿元 6

图表6：公司资产负债率及有息负债率均处于较低水平 6

图表7：2020年以来公司营收持续增长 6

图表8：2020年来公司利润端自低点起恢复趋势良好 6

图表9：阿胶及系列产品收入占公司营收比例超过9成 7

图表10：2020年来公司销售费用率总体呈上升趋势 7

图表11：2020年来公司毛利率持续提升 7

图表12：2023年补气补血类零售终端销售额同比+21.7? 8

图表13：阿胶、复方阿胶浆位列2024年中国零售药店终端补血中成药产品TOP20前二 8

图表14：2024年中国零售药店终端补血中成药品牌TOP20中，公司占据前两席 9

图表15：阿胶零售终端销售额2020年以来保持在56-65亿之间 9

图表16：我国驴数量逐渐减少 10

图表17：进口未剖层的整张马科动物皮（吨）有所波动 10

图表18：2018-2021年驴皮价格（元/kg）有所上升 10

图表19：2022-2023年驴皮价格相对平稳 10

图表20：2010-2018年公司阿胶块出厂价提价12次 11

敬请参阅最后一页特别声明图表21：公司近年来库存持续改善 11

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图表22：2023年以来，公司复方阿胶浆零售终端销售额（百万元）增长显著 12

图表23：公司收入构成，华东地区占主要部分 13

图表24：公司重视市场推广，力求品牌唤醒、焕新 13

图表25：“桃花姬”阿胶糕、小金条阿胶速溶粉有望引领养生新时尚 14

图表26：公司收入拆分及预测 15

图表27：公司费用率预测 15

图表28：相对估值表 15

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1.1深耕七十余载，打造阿胶知名品牌

东阿阿胶股份有限公司（简称“东阿阿胶”）是阿胶及系列产品生产经营企业，隶属央企华润集团。公司前身为山东东阿阿胶厂，1952年建厂，1993年由国有企业改组为股份制公司制企业，1996年在深交所挂牌上市，2005年加入华润（集团）有限公司。公司主要从事阿胶及系列中成药、保健食品和食品的研发、生产和销售，拥有3次驰名认定保护

记录，产品除国内还销往东南亚、欧美等10多个国家和地区。

历经多年发展，公司成功打造阿胶及系列产品，如OTC第一大单品、滋补养生第一品牌东阿阿胶，传承四百多年的中药独家品种复方阿胶浆，引领滋补健康新潮流的“桃花姬”阿胶糕，引领阿胶养生新时尚的阿胶速溶粉等。此外，公司战略布局男士滋补健康新赛道，推出“皇家围场1619”品牌，旗下现有重点品种包含健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等独家批文产品，温补肾阳，固本培元，拓展男士滋补养生新人群。

图表1：公司部分重点产品

类别

产品

功能

阿胶及系列产品

东阿阿胶

补血滋阴、润燥、止血。用于血虚萎黄，眩晕心悸、心烦不眠、肺燥咳嗽等。

复方阿胶浆

补气养血，用于气血两虚，头晕目眩，心悸失眠，食欲不振及贫血。

“桃花姬”阿胶糕

保健食品

阿胶速溶粉

保健食品

其他药品及保健品

皇家围场1619

包含健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等，温补肾阳，固本培元

。

龟甲胶

滋阴，养血。用于阴虚潮热，骨蒸盗汗，腰膝酸软，血虚萎黄。

骨龙胶囊

散寒止痛，活血祛风，强筋壮骨。用于风湿性关节炎及类风湿性关节炎