3月全球环境分析：“特朗普衰退”与欧盟战略自主.docx

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“特朗普衰退”的担忧 4

美国2月CPI回落但通胀预期持续上升 4

美联储再一次推迟降息 6

美国就业、住房、零售、油价的反应 7

美国财政政策转向收缩 8

欧元区继续降息，并启动战略自主计划 9

日本通胀率回落，日央行维持利率不变 10

投资建议 11

风险提示 12

图目录

图1:密歇根大学的美国消费者1年期通胀预期 4

图2:美国CPI与核心CPI当月同比 4

图3:美国PCE与核心PCE当月同比 4

图4:中国、美国、日本PPI同比增速 4

图5:美国CPI的能源项与交通运输项 5

图6:美国CPI的食品饮料项与商品类 5

图7:美国CPI中的居住成本 5

图8:美国CPI服务项、房租项及不含房租的服务项 5

图9:美国CPI中的医疗保健、教育、通讯 6

图10:美国CPI中的娱乐项与其他商品与服务项 6

图11:美国联邦基金利率目标（区间上限） 6

图12:美国10年期与1年期国债名义收益率 6

图13:美国10年期国债实际收益率与伦敦现货金价 6

图14:美元指数与USDCNH即期汇率 6

图15:美国新增非农就业数初值 7

图16:美国失业率 7

图17:美国劳动力参与率 7

图18:美国非农企业平均时薪增速 7

图19:美国成屋与新屋销售中位价 8

图20:美国零售和食品服务销售额同比 8

图21:布伦特原油现货价 8

图22:美股纳斯达克指数 8

图23:美国联邦政府赤字率 9

图24:欧元区HICP与核心HICP当月同比 9

图25:欧元区季调失业率 9

图26:欧元区基准利率（主要再融资利率） 9

图27:美德利差与欧元兑美元汇率 9

图28:日本CPI与核心CPI当月同比 11

图29:日本失业率 11

图30:日本政策目标利率 11

图31:美日利差与美元兑日元汇率 11

图32:美国与欧元区M2同比 12

图33:IMF预测GDP实际增长率：中美欧与全球 12

图34:中国10年期、30年期国债收益率 12

图35:中国与美国10年期国债收益率之差 12

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表1:欧美主要经济体IMF口径财政赤字率 10

“特朗普衰退”的担忧

2025年2月美国失业率反弹，CPI回落。3月19日美联储再一次延后降息，同时指出“美国经济前景的不确定性增加”。资本市场担忧美国关税政策可能引发“特朗普衰退”甚至“滞胀”。3月美元指数回落，美国国债收益率区间震荡，黄金价格持续上升；美股高位回调。

美国2月CPI回落但通胀预期持续上升

美国CPI当月同比从2024年9月的2.4%持续上升至2025年1月的

%，但2025年2月回落至2.8%；2月核心CPI当月同比也回落至3.1%

（前值3.3%）；PPI当月同比同样回落至3.2%（前值3.7%）。但与此同时，2月PCE当月同比小幅反弹至2.54%（前值2.52%），核心PCE当月同比反弹至2.79%（前值2.66%）。美国密歇根大学的消费者1年期通胀预期更

是从2024年11月的2.6%连续上升至2025年3月的5.0%。

美国通胀预期持续上升而2月CPI回落的原因：我们提示虽然关税与移民等政策等可能影响美国总供给，推升通胀预期；但同时也会影响美国的总需求，对通胀率形成下行驱动力，这可以从接下来的美国CPI分项数据进一步分析。

图1:密歇根大学的美国消费者1年期通胀预期图2:美国CPI与核心CPI当月同比

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美国CPI：当月同比（%）美国核心CPI:当月同比（%）

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密歇根大学：美国消费者1年期通胀预期（%）2025-022024-082024-022023-082023-022022-082022-022021-082021-022020-082020-022025-032024-092024-032023-092023-032022-092022-032021-092021-03

密歇根大学：美国消费者1年期通胀预期（%）

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