美国关税对中国宏观及行业的影响.pdf

农银国际证券专题研究

中美关税战对中国宏观经济及行业的影响

2025年4月7日

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目录

特朗普关税“大战”的深层逻辑分析3

中美关税战对中国宏观经济的影响7

银行业8

AI科技行业10

互联网业13

消费业14

先进制造业17

权益披露19

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特朗普关税“大战”的深层逻辑分析

研究部联席主管王红林博士

一、特朗普关税“大战”的几个特点

特朗普4月2日宣布的“对等关税”，其税率之高、范围之广，实施速度之快，都

远超市场(包括美联储)预期，具有如下几个特点。

1.特朗普所谓的“对等关税”并不是对等关税。从美国贸易代表办公室（USTR）

公布的关税计算方法来看，美国此次征收的对等关税税率计算公式如下（以中国

为例）：

美国对中国的“对等关税”税率=0.5*（美国对中国的出口-美国从中国的进口）/(美

国从中国的进口*美国商品的进口弹性*关税传导系数)。由于USTR将进口弹性设

为4，而将关税传导系数设为0.25。所以，美国对中国的“对等关税“税率可以

简化为0.5*（美国对中国的贸易逆差/美国从中国的进口）。2024年，中国对美

贸易逆差为3611亿美元，美国从中国进口为5247亿美元，所以，美国对中国

的对等关税为34%。美国对其他国家的对等关税税率基本也是基于同样的公式。

很显然，美国对各国加征的”对等关税“并不是基于各国对美国商品的关税税率，

而是根据各国对美国的贸易顺差占其对美出口的比重。

2.此次美国加征“对等关税“之后，中国对美国出口商品平均关税水平将大幅上升，

大部分对美国出口商品的实际有效税率（effectivetariffrate）将从去年的20%左

右上升到目前的58.5%左右。对于一些受美国特别301调查的中国输美产品，关

税税率目前可能已经超过80%。

3.特朗普此次的“对等关税“与其第一任期贸易战相比，范围与幅度要大很多。以

中国为例，上一届特朗普任期内，虽然中美爆发了激烈的贸易战，中国对美出口

商品的平均有效税率，仅从2018年的3.2%上升到2024年的20%左右。而此

次，特朗普上任不到三个月，美国对中国商品的税率就大幅攀升至60%左右，速

度之快，幅度之大，史无前例。另外，特朗普上一任期间，美国对其他国家的关

税水平基本维持不变，仅从2018年的2.2%上升到2024年3.0%，而此次，特

朗普不仅对所有国家加征10%的普遍关税，而且对一些对美国有大量贸易顺差的

国家，也加征较高的”对等关税“，例如，美国对越南的平均关税从之前的4%

左右，大幅上升到46%，对日本的平均关税水平从之前的1.7%，大幅上升到20%

左右，这也使得美国对全球的平均关税水平从之前的2.5%左右，上升到20%左

右。