多元资产月报：国内交易逻辑回归基本面，关税政策搅动海外变局.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、 宏观经济背景 6

国内经济：政策支持全年经济开局向好 6

海外经济：美国滞胀阴云渐起，特朗普政策扰动市场 9

二、 A股 12

3月回顾：小切大，高切低 12

4月展望：景气指引四月决断 13

三、 固收 14

3月回顾：资金利率高位回落，收益率先上后下 14

4月展望：收益率震荡小幅下探，关注结构性机会 15

四、 汇率 16

美元：多空交织下将双向震荡 16

人民币：短期料将保持窄幅波动 16

五、 境外市场 18

港股：估值优势仍在，关注结构机会 18

美股：估值回调明显，短期低位震荡 19

美债：利率进一步下行空间有限 20

六、 大宗商品 21

黄金：避险情绪持续发酵，预计金价维持上行 21

铜：美国关税担忧发酵，旺季到来驱动铜价 22

原油：OPEC+增产压制油价，美国制裁支撑需求 23

七、 风险提示 26

图表目录

图表1 2025年3月主要大类资产表现 2

图表2 2025年2月主要经济数据跟踪 6

图表3 2月物价水平整体仍在低位运行 7

图表4 2月采掘工业PPI环比回落1.3%（%） 7

图表5 2月社融存量同比8.2%，较前值回升0.2% 7

图表6 2月新增社融各分项同比增量 7

图表7 3月以来主要政策措施总结 8

图表8 3月制造业PMI指数季节性回升 9

图表9 30大中城市商品房成交套数仍低于历史均值 9

图表10 美国2025年2月失业率上行至4.1% 10

图表11 预期2025年将于6、7、12月分别降息25BP 10

图表12 特朗普3月以来政策及言论汇总 11

图表13 3月风格切换至大盘红利 13

图表14 3月黄金珠宝、鸡产业、稀土等概念领涨 13

图表15 3月有色金属等涨价链，社会服务等消费链，国防军工等新质链，以及红利板块涨幅靠前 13

图表16 3月全A日均成交额较上月回落16.2%至1.5万亿元 14

图表17 3月资金利率高位回落 15

图表18 3月国债收益率先上后下 15

图表19 3月美元指数大幅下行后止跌企稳，收于104.0 16

图表20 2025年3月美元指数与人民币汇率 17

图表21 2025年3月CFETS人民币汇率指数回落 18

图表22 2月银行结售汇保持逆差（亿美元） 18

图表23 港股3月高位震荡，波动加大 19

图表24 3月恒生指数行业涨跌幅 19

图表25 3月国际中介持股占比先升后降 19

图表26 3月南向资金流入规模扩大 19

图表27 美股3月止跌企稳后再度回落 20

图表28 3月标普500行业成份涨跌幅(总市值加权) 20

图表29 标普500估值略高于近10年均值 20

图表30 纳斯达克100估值接近近10年均值 20

图表31 3月份美债收益率低位震荡（%） 21

图表32 3月美债10Y-2Y期限利差扩大 21

图表33 COMEX金美国实际利率走势 22

图表34 全球黄金储备及同比增速 22

图表35 美国主要经济指标走势 22

图表36 SPDR黄金ETF持仓尚处低位 22

图表37 SHFE铜收盘价LME3个月铜收盘价 23

图表38 国内铜社会库存走势（横轴：月） 23

图表39 铜精矿现货TC持续走低 23

图表40 铜下游开工率 23

图表41 原油期货收盘价和美国实际利率走势 24

图表42 美国原油库存走势 24

图表43 美国汽油日需求量(千桶) 25

图表44 中国和美国冶油厂开工率（%） 25

一、宏观经济背景

国内经济：政策支持全年经济开局向好

本月公布的经济数据显示内需好于外需，供给端修复好于需求端。投资端整体平稳增长，地产拖累缓和。1-2月固定资产投资累计同比增4.1%，较去年底加快0.9pct；其中，制造业投资同比9.0%（前值9.2%）和基建投资同比10.0%（前值9.2%）均继续保持高增；房地产投资累计同比-9.8%，降幅较去年底收窄0.8pct。消费端受政策提振效果明显。1-2月社零总额同比

增4.0%，通讯器材在消费品以旧换新政策扩围加码下，同比增速较去年12月大幅提高12.2pct至26.2%。出口端动能有所

放缓。1-2月出口金额累计同比增2.3%，2月同比-3.0%（前值6.0%），抢出口现象仍存。分地区看，1-2