4月流动性展望：资金面能维持偏松么？.docx

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TOC\o1-1\h\z\u资金面有何变化？ 3

政府债供给多少？ 6

资金面转松了么？ 8

图表目录

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图1.3月广谱利率变化 3

图2.央行公开市场日度净投放额（亿元） 4

图3.10年期国债到期收益率和上证综指走势（%） 4

图4.银行间和交易所市场债券托管总量 5

图5.各类型债券托管增量环比变化（亿元） 5

图6.各机构持债规模环比变化（亿元） 6

图7.月度国债净融资额（亿元） 6

图8.2025年主要期限国债单只发行规模（亿元） 7

图9.地方政府新增专项债占限额的比例（%） 7

图10.地方政府新增一般债占限额的比例（%） 7

图11.二季度地方债发行计划（亿元） 8

图12.历年4月广义财政收支规模（亿元） 9

图13.货币发行的环比变化（亿元） 9

图14.缴准基数环比变动（亿元） 10

图15.外汇占款环比变动（亿元） 10

图16.人民币汇率和美元指数走势 10

图17.央行各类工具投放的流动性规模（亿元） 11

3月以来，央行对资金面的态度边际缓和，资金面转向均衡态势。那么，4月政府债供给有多少？流动性缺口有多大？资金面转松了么？

资金面有何变化？

短端资金面转松。3月份资金面主要呈现以下两个特点，一方面，短端资金利率

趋于下行，资金面整体均衡偏松，3月DR001和DR007全月均值分别下行10.3BP、

13.2BP至1.77%、1.88%，而各期限同业存单利率继续上行，1年期AAA同业存单到期收益率全月均值升至1.96%。另一方面，流动性分层现象接近消失，R007与DR007利差处于较低位。

图1.3月广谱利率变化

3月较

3月较2月变化（bp，右）

3月均值（%）

2月均值（%）

隔夜

隔夜

DR R

隔夜

SHIBOR同业存单同业存单FR007国债国开

发行 收益率 债

2.2

2.0

1.8

1.6

1.4

14D7D

14D

7D

20

15

10

5

0

-5

-10

10Y1Y

10Y

1Y

10Y

1Y

1Y

6M

3M

1Y

6M

1M

6M

3M

1M

6M

1M

7D

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数据来源：WIND，

MLF超额续作，中标规则改革。3月上旬，每日逆回购到期规模均在2000亿元以上，公开市场操作以净回笼为主。中下旬以来，随着逆回购到期规模下降，公开市场由净回笼转为净投放，呵护税期流动性。月末央行开展4500亿元MLF操作，为去年8月以来首次超额续作，同时价格改为多重招标，量价层面均体现了央行的呵护态度，有效缓解大行负债压力。

图2.央行公开市场日度净投放额（亿元）

逆回购净投放CBS

逆回购净投放

CBS净投放

MLF净投放

央行票据净投放

国库定存净投放

4000

2000

0

-2000

-4000

3/3 3/7 3/11 3/15

3/19 3/23

3/27 3/31

数据来源：iFinD，

债市快速回调后企稳。随着跨月结束，资金面转松，政府工作报告的经济目标设定符合市场预期，3月初利率走势相对平稳；上中旬，央行提及规范市场行为，叠加经济数据边际改善，10年期国债利率加速上行；下旬以来，央行连续逆回购大额净投放，月末央行首次提前释放MLF净投放信号，并且公告改革MLF招标形式，叠加市场对于季末降准预期升温的背景下，长端利率快速修复。截至3月31日，10Y国债到期收益率较2月末上行9.8BP至1.81%。

图3.10年期国债到期收益率和上证综指走势（%）

1.95

1.90

1.85

1.80

1.75

1.70

3440

10国债利率（

10国债利率（%）

上证综指（右，点）

央行党委扩大会议 1-2月经济数

再提择机降准降息 据边际改善

央行公告将开展4500亿元MLF

操作，改为多重价位中标

2月CPI同比转负

2月制造业PMI重返线上

3月首次公开

市场净投放

3月制造业

PMI线上扩张

2月信贷偏 LPR

弱，M1走低 未调

央行表示将对一些不合理

的容易削减货币政策传导的市场行为加强规范

政府工作报告经济、财政等工作目标整体符合预期

央行副行长在博鳌亚

洲论坛再度提到“择机降准降息”；1-2月工企利润增速回落

3400

3380

3360

3340

3320

1.65