福建高速沈海通道闽地展图，路产优质期待估值.docx

图表索引

图1：福建省国资委是公司实际控制人 5

图2：公司参控股的路产公司成立和通车时间 5

图3：福建省高速参控股路产示意图 6

图4：福建高速2010-2023年间营业收入CAGR为3.3% 8

图5：福建高速2010-2023年间归母净利润CAGR为3.9% 8

图6：福建高速毛利率2020年以前保持在60%以上，长期处于行业领先 8

图7：除2020外，2014-2023年公司净利率基本保持在30%-40%水平 8

图8：现阶段公司资产负债率已降至20%以下 9

图9：福建高速加权平均ROE基本在10%左右 9

图10：公司当前资金储备充足 9

图11：公司存量负债规模持续下降 9

图12：全国高速公路存量里程已进入低速增长 10

图13：公路行业资本开支大幅加码的时期已经过去 10

图14：2015年以来公路货运量增速放缓 10

图15：2019年以来快递物流需求同比保持中高增速 10

图16：公路大巴等统计内的客运出行增速在2015年后放缓 11

图17：从高铁客运量来看2019年以前出行需求大盘保持中高增速增长 11

图18：私人汽车保有量长期稳步增长 11

图19：相较于海外，我国人均汽车保有量有较大空间 11

图20：2023年商用车销量开始回升 12

图21：路网成熟、经济发达地区公路公司平均ROE水平更高 13

图22：基础设施股息率受无风险收益率、风险溢价、成长折价三要素影响 14

图23：福建省国省道干线公路布局规划图 16

图24：泉厦高速连接闽南两大经济重心泉州和厦门 18

图25：泉厦高速产能接近饱和 18

图26：泉厦高速毛利率基本保持在60%以上 18

图27：福泉高速连接省会福州和厦漳泉都市圈 19

图28：福泉高速车流量稳定，通行费收入增长放缓 19

图29：福泉高速毛利率常年保持在60%左右 19

图30：罗宁高速连接宁德与福州市罗源县，里程较短 20

图31：罗宁高速多年受平行线分流影响 20

图32：罗宁高速毛利在分流后长期处于盈亏线上下 20

图33：无风险收益率持续下行，红利资产显示出配置性价比 21

图34：险资对于FVOCI配置的侧重或将成为交运基础设施板块定价基石之一 21

图35：2024年国企市值管理大幕拉开 22

图36：福建高速当前仍处于破净状态 23

图37：公司分红比例对比同业和历史情况来看存在提升空间 23

图38：《收费公路管理条例（修订）》进入修订落地的关键时期 24

表1：公司旗下控股3条经营性路产，参股1条浦南高速 6

表2：经营性路产剩余收费年限（以2024年12月31日为基准计算） 6

表3：公司旗下核心路产（灰色行标识）单公里收费水平处于行业上游（2023年）

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表4：公路收费标准按照客货两分 12

表5：具有成长潜力的路产可以穿越牛熊（截至2025年3月25日） 14

表6：福建省政策立足于两岸融合发展，并在高新技术产业等道路上持续探索 15

表7：福泉高速和泉厦高速路费收入占公司通行费收入比重95%（2023年年报）

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表8：公司各公路收入毛利占比（2023年年报） 17

表9：同行业上市公司路产规模占集团路产比重对比 25

表10：福建高速核心路产收入预测（亿元） 26

表11：福建高速主要财务指标预测（亿元） 26

表12：DDM估值假设 27

表13：DDM估值结果 27

一、福建上市公路企业，深耕省内公路主业

（一）福建省公路上市平台，实控人为福建省国资委

公司成立于1999年，福建省唯一公路上市平台。根据公司财报，福建发展高速公路股份有限公司成立于1999年，于2001年在上交所主板上市，主营业务为高速公路投资、建设、收费和运营管理，是福建省唯一的公路上市平台。截至2025年3月19日，公司第一大股东为福建省高速公路集团有限公