2025年家电行业春季国内换新潮涌动，海外新市场领航.docx

投资案件

结论和投资分析意见

需求显著改善，估值触底反弹。白电板块，根据产业在线数据，24年家用空调累计内销出货量10415万台，同比+5%，其中，Q4内销出货2038万台，同比+24%，相较Q3内销同比-10%，Q4增速环比大幅提升。自7月底“以旧换新”政策落地，包括空调在内的多品类终端零售表现良好。25年1月家空内销出货量721万台，同比-1.5%，我们预计主要受春节错期、年初淡季及为侧重外销等因素共同影响。2024年家用空调累计实现外销量9640万台，同比+36%，其中Q4外销出货2533万台，同比+49%，在去年同期较高基数下实现环比加速。受美国对外关税提升预期影响，海外市场囤库热情高涨，外销高景气度贯穿全年。25年1月家空外销出货量为1052万台，同比+17%，我们预计仍有受前期北美因关税因素而带来的订单需求集中前置的影响。厨电板块，2024年油烟机线下累计销量同比+30.5%，线上同比+8.2%，其中Q4线上实现双位数增长，线下销量+83.6%，同比大幅增长；25年1月，线上/下同比分别+14.2%/+2.7%。24年洗碗机线下零售额同比+32.2%，线上同比+17.0%；其中Q4线上增长再提速，同比+36.8%，线下同比增速达72.4%，零售端整体表现亮眼。

板块估值显著修复，仍具备较高配置性价比。在高股息及排产数据超预期背景下，24年开年白电板块估值修复，5月中旬后略有回调；随着7月底以旧换新等利好政策落地，板块估值稳步提升，目前估值仍处于近年底部，板块配置性价比凸显。截至2024Q4，公募基金重仓总市值28975亿元，家电股重仓占比4.06%，环比24Q3下降0.30pct，整体家电板块配置维持高景气度。

原因与逻辑

三大投资主线：

【内销】2024年7月25日，国家发展改革委和财政部两部门印发了《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，以旧换新政策落地后效果超预期；2025年政府工作会议中提及仍将大力提振消费、全方位扩大国内需求，实施提振消费专项行动，同时也对地产持续加码，家电25年内销景气度有望受益延续。

【出口】出口订单持续高景气，一带一路新兴市场空间广阔，有望贡献出口增量；同时，人民币进入贬值通道，出口企业汇兑收益有望拉动盈利修复。

【核心零部件】白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期。

有别于大众的认识

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明市场担忧海外通胀压力下，需求不振叠加国内地产低迷致行业基本面承压，我们认为行业短期景气度低迷已经反应在当前估值里，白电板块估值处于近年底部，随着地产刺激政策落地、叠加以旧换新政策出台，内需景气度有望环比改善，同时人民币兑美元汇率维持高位，利好出口型企业，不仅汇兑收益增厚业绩，而且成本下降有利于中国产品全球竞争力提升。原材料价格近期虽有所波动，但空调企业有望通过涨价向下游传到铜价上涨压力，2025年行业转暖具有确定性。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

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目录

板块回顾：需求显著改善，估值触底反弹 7

白电板块：以旧换新叠加关税提升预期，内外需求提振 7

厨电板块：24年首度纳入补贴名单，零售端同比高增 10

行情回顾：板块估值显著修复，仍具备较高配置性价比 11

机构持仓：Q4板块超配，主动基金加速多子板块布局 12

趋势研判：内有政策，外有新兴市场，2025景气共振13

地产：二手房成交显著回暖，新开工/竣工数据仍承压 13

消费刺激：以旧换新成效显著，多品类零售高增 15

出口需求：24Q4出口增速提升，多品类景气度高企 18

出口成本：集运指数开年来持续回落，汇率高位震荡 20

大宗价格：铜价开年持续上行，铝价同比上涨，钢价小幅提升 20

板块推荐：内外共振，白电板块值得重点关注 22

白电板块：家空出口持续高景气，内销Q4双位数高增 22

厨电板块：以旧换新政策下，传统品类拉动效果显著，新兴品类分化 24

清洁小电：国补显著拉动销售，高性价比主流价位段与机械臂高端品预计成为25年趋势 25

个护小电：剃须刀、电吹风结构升级带动均价提升 26

智能投影：行业销量有所回暖，市场两极分化趋势延续 27

出口链：ODM拨云见日，自主品牌扬帆出海 28

金股推荐 30

白电厨电 30

小家电 34

核心零部件 36

风险提示 39

图表目录

图1：24Q4空调内销重回双位数增长（