2025年二季度债市展望：资金中枢重定位，从久期思维到配置思维.pptx

证券研究报告;主要内容;主要内容;;1.12025年1月：稳汇率+央行暂停国债买入，资金偏紧，短端回调幅度更大;1.22025年2月：资金紧蔓延至银行，宽松预期弱化，债市加速回调;1.32025年3月：资金面回归均衡，债市从加速调整到缓慢修复;1.42025年1月以来，利率曲线从“熊平”-“熊陡”-“牛平”;1.52025年1月以来，信用利差整体压缩，信用债表现好于利率债;1.62025年1月至今，资金紧→宽松预期修正→央行态度转为边际呵护;1.72025年1月至今债市运行逻辑（1）;1.72024年12月至今债市运行逻辑（2）;1.72024年12月至今债市运行逻辑（3）;;;;2.1一季度资金面对债市影响的逻辑和权重动态演变;2.1一季度资金面对债市影响的逻辑和权重动态演变;2.1一季度资金面对债市影响的逻辑和权重动态演变;2.1一季度资金面对债市影响的逻辑和权重动态演变;2.2近期流动性压力边际缓和;2.2近期流动性压力边际缓和;2.2近期流动性压力边际缓和;2.2近期流动性压力边际缓和;2.2近期流动性压力边际缓和;2.3当下流动性的矛盾，并非“负债荒”而是“负债贵”;2.4关注二季度央行目标函数切换;2.4.1央行目标函数：2024Q4—支持化债+稳汇率;2.4.1央行目标函数：2025Q1—缓释债市风险;2.4.1央行目标函数：2025Q1—缓释债市风险;2.4.2央行目标函数：2025Q2—外需压力下是否进一步关注稳增长;2.4.2央行目标函数：2025Q2—拉动内需财政是主角，央行或予以配合;总结;;3.1LM曲线单独发挥作用的边际效果减小;;3.1LM曲线单独发挥作用的边际效果减小;3.2IS曲线可能需要承担更突出的功能;3.2IS曲线可能需要承担更突出的功能;;3.3基本面节奏判断（2）;3.3基本面节奏判断（3）;3.4基本面温和修复下，2025年10年国债或呈现“N型”的震荡市;3.5基本面温和修复下，2025年10年国债或呈现“N字型”的震荡市;;;4.1资金利率重定位:回归常态化;4.2有效的定价锚，仍需动态探索;;4.2有效的定价锚，仍需动态探索;4.3从久期思维到配置思维，寻找性价比高的品种;4.3从久期思维到配置思维，寻找性价比高的品种;4.3从久期思维到配置思维，寻找性价比高的品种;;总结;风险提示