固定收益点评报告：二季度供给压力怎么看？.docx

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正文目录

每周一谈：二季度供给压力怎么看？ 4

周复盘 4

一季度政府债发行靠前发力，债市供给压力显现 4

二季度供给压力如何？ 5

债市展望 7

周度利率债数据跟踪 9

流动性周度跟踪 9

债券估值周度跟踪 11

基金银行投资债券税后收益率图谱 16

机构行为周度跟踪 17

风险提示 18

图表目录

图表1：国债收益率曲线变动（） 4

图表2：国开债收益率曲线变动（） 4

图表3：2025年1季度国债发行额高于近五年同期（亿元） 5

图表4：地方再融资专项债靠前发行构成主要增量（亿元） 5

图表5：2025年国债净融资预计规模（亿元） 6

图表6：2025年国债净融资预计进度 6

图表7：2025年地方新增专项债预计发行节奏（亿元） 7

图表8：2025年地方再融资专项债预计发行节奏（亿元） 7

图表9：央行公开市场操作（亿元） 9

图表10：质押式回购资金价格与逆回购利率走势（，BP） 9

图表11：质押式回购量走势（万亿元） 9

图表12：各期限周度平均SHIBOR报价（） 9

图表13：各期限国债收益率（） 9

图表14：同业存单发行和到期情况 10

图表15：国股银票转贴现利率（） 10

图表16：各期限同存收益率和一年期MLF利率（） 10

图表17：各类型利率债发行与到期情况 10

图表18：当周周五与上周五绝对利率水平（） 11

图表19：当周周五利率水平近三年历史分位数 12

图表20：当周周五与上周五利率变动情况（BP） 12

图表21：当周品种利差(利率债-国债、信用债-国开债)及近三年历史分位数 13

图表22：当周期限利差情况 14

图表23：当周期限利差近三年历史分位数 15

图表24：基金投资主要券种税后收益率（2025/3/28）（） 16

图表25：银行投资主要券种税后收益率（2025/3/28）（） 16

图表26：现券分机构成交规模（亿元） 17

每周一谈：二季度供给压力怎么看？

周复盘

当周债市利率从下行转向震荡。以活跃券收盘价计算，与上周五相比，本周五1年期国债收益率下行2.50bp至1.5250?，10年期国债收益率下行3.50bp至1.7975，10年期国开债收益率下行1.25bp至1.8600，30年期国债收益率上行3.10bp至

2.0910?。周一尾盘，央行提前预告次日MLF扩量发行并改变招标模式，公开市场操作也随政府债发行到达高峰而加力，现券收益率整体下行；后半周债市主要受消息面影响，呈震荡走势。

图表1：国债收益率曲线变动（） 图表2：国开债收益率曲线变动（）

2.4

2.2

2.0

1.8

1.6

2025-03-28 2025-03-21

2.5

2.3

2.1

1.9

1.7

2025-03-28 2025-03-21

1.4

3M6M9M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y50Y

1.5

3M6M9M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y50Y

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，国联民生证券研究所 ，国联民生证券研究所

一季度政府债发行靠前发力，债市供给压力显现

2025年一季度，我国政府债发行呈现显著的“前置加力”特征，在中央经济工作会议“能早则早、抓紧抓实，保证足够力度”的要求下，财政融资规模加速扩容。根据全国人大审议通过的2025年财政预算和2024年11月全国人大常务委员会，预计

2025年全年将新增一般国债发行规模48600亿元（以中央赤字计）、中央金融机构注

资特别国债5000亿元、超长期特别国债13000亿元；地方一般债8000亿元（以地

方赤字计），地方新增专项债44000亿元和地方隐性债务置换债（再融资专项债）20000亿元。

从一季度实际发行进度看，政府债供给节奏显著快于历史同期。2025年1-3月，政府债累计发行额达61468亿元，同比增长53。其中，国债发行33047亿元，同比增

35?，且高于近五年同期水平，主要受赤字率调增带动；地方债发行28421亿元，同比增81?，为地方债发行以来的一季度最高水平。从构成来看，再融资专项债发行14716亿元，其中的13373亿元用于偿还隐性债务，占比达再融资专项债的91?，地方债总发行的47?，是地方债发行高增的主要推动力。相比之下，新增专项债一