2025年二季度信用债市场展望：把握中短久期信用下沉的确定性.pptx

证券研究报告把握中短久期信用下沉的确定性2025年二季度信用债市场展望

3主要内容?资金面如何影响信用策略的选择？二季度资金利率可能回归常态化，但汇率压力和基本面的预期差可能导致资金利率显著转松仍存在掣肘，债市大概率呈现震荡行情。震荡行情下，信用债中短久期（3年以内）下沉策略可能相对占优，普信债性价比或优于银行二永债，化债背景下城投性价比更高。随着资金利率回归常态化，叠加套息空间逐步修复，套息加杠杆策略同样值得关注。从历史上牛市之后的震荡行情经验来看，中短久期（3年以内）信用债下沉策略可能相对占优，普信性价比或优于银行二永债。在隐债置换、土储专项债逐步落地等化债政策推动下，城投领域的中短久期下沉策略的性价比更高。此外，随着资金利率回归常态化，负carry问题缓解，信用债套息空间逐步修复，后续如果资金利率中枢进一步下移，中短端行情有望进一步演绎。投资者可以结合资金面情况对中短端信用债通过加杠杆套息策略增厚收益。?品种对比：信用债中短久期下沉策略可能相对占优，普信债性价比或优于银行二永债，化债背景下城投性价比更高城投债：关注化债和土储专项债的推进可能带来的中短久期下沉机会截至2025年3月末，已有30地披露发行再融资专项债，募资用于置换存量隐性债务，规模合计为13372.75亿元，发行进度已接近70%；（拟）发行土地收储专项债的区域仅广东、四川两地，总规模超300亿元；本轮广东土地收储特征：城投或成为承接土储专项债的主要主体，收储年份集中于21-23年，剩余被收储净地收购价格与拿地价格的平均比值为89.3%；各地密集公告土地收储计划，二季度土储专项债发行或加速，关注专项债推进可能带来的城投资金修复和中短久期下沉机会。截至2025年3月末，除广东外，广西、天津、四川、福建、江西、河北、山东、吉林、浙江、湖南等多地均公告拟收储地块，公告拟收储金额超300亿元。产业债：聚焦2年以内中短端AA及以上等级中优资质央国企产业债银行二永债：高等级把握高抛低吸的波段交易机会，下沉关注性价比风险提示：警惕境外弱资质城投债不按时兑付的风险、宏观调控力度超预期、金融监管超预期、市场风险偏好超预期、海外环境变化超预期、机构负债端扩容不及预期或赎回压力超预期

主要内容一季度信用债市场回顾：收益率跟调、曲线熊平，信用利差被动收窄二季度信用债市场展望：供需错配下机会更确定，中短久期下沉性价比更优4

51.1一级市场回顾：Q1传统信用债发行环比小幅下降，净供给有所回暖?一级市场：2025年Q1传统信用债发行量和净融资分别为31876亿元和5268亿元，发行量环比小幅下降，净供给有所回暖。分产业债和城投债来看，城投债、产业债发行量环比均小幅下行，净融资均环比上行。具体来看，产业债发行环比小幅下行，净融资有所回暖（一季度发行和净融资分别为17634亿元和3718亿元），城投债发行环比下行、但到期规模较少，净融资环比提升（一季度发行和净融资分别为14242亿元和1550亿元）。2025年Q1传统信用债发行环比小幅下降，净融资环比上行（亿元）2025年Q1城投债净融资同比有所提升（上图），产业债净融资同比下降（下图，亿元）资料来源：iFinD，研究2834438031446313724306432146318762660852681424212693155073917684176341462013915371805000100001500020000250003000035000发行净融资发行净融资发行净融资到期信用债合计到期城投债到期产业债2024Q42025Q10-1000-200080007000600050004000300020001000Q1Q2Q3Q42021年2022年2023年2024年2025年80006000400020000-2000-4000-6000-8000Q1Q2Q3Q42021年2022年2023年2024年2025年注：数据截至2025年3月30日。

61.1一级市场回顾：Q1二永债供给偏弱，发行及净融资均环比下行?一级市场：2025年Q1银行二永债发行量和净融资分别为1739亿元和492亿元，发行量、净融资环比均有所下行。分二级资本债和永续债来看，银行二级资本债发行环比有所下行、区间内到期较少，净融资环比回升，银行永续债发行环比大幅下行，区间到期规模升高，净融资环比下行。具体来看，2025年Q1银行二级资本债发行994亿元，到期34亿元，净融资环比回升（959亿元），银行永续债发行减少（745亿元），到期规模环比上行（1212亿元），净融资环比下行，转入负区间（-467亿元）。2025年Q1二永债发行及净融资环比均回落（亿元）2025年Q1二级资本债净供给环比回升（上图），永续债净供给环比