博弈下修的五个视角.docx

内容目录

一、影响下修决策的相关因素 3

剩余期限 3

兑付压力 3

行业景气度 4

正股股权稀释率 5

大股东持券情况 5

二、可转债的下修效果 7

对转债发行主体而言： 7

对投资人而言： 7

三、博弈下修的时点如何选择？ 9

四、下修预测 10

风险提示 12

图表目录

图表1：触发下修条件的转债的剩余期限（年） 3

图表2：本次下修转债的发行人财务状况 4

图表3：下修转债的行业特征 4

图表4：下修转债的潜在股权稀释率（%） 5

图表5：实控人持有转债情况 6

图表6：下修转债的转股情况 7

图表7：下修样本的下修幅度与估值压缩情况 7

图表8：下修前后转债价格的变动情况 8

图表9：下修转债的收益敏感性测算 9

图表10：截至2025年3月24日，下修可能性较高的转债汇总 10

图表11：附录：截至2025年3月24日，即将触发下修条件的可转债名单 11

引言：春节后，转债行情随权益市场上行，多家转债发行主体在近期选择向下修正转股价格，积极促转股。同花顺数据显示，2025年2月5日至3月7日，触发可转债下修

条件的共有63只可转债，其中12只选择执行下修，下修比例达19%。道恩转债、天23转债和恩捷转债下修幅度超50%，积极的下修举措使得这部分转债的短期投资价值快速上升，引发市场关注。下文，我们选取2025年2月5日至3月7日期间12只下修转债、51只不下修转债作为样本，分析当前市场环境下，可转债发行主体实施下修权利的动机及实际下修效果，以期为投资人提供有效的下修预测。

一、影响下修决策的相关因素

剩余期限

临近到期的可转债其促转股、到期兑付压力更大，发行主体下修动力更强。站在转债发行人立场，可转债发行目的就是为了低成本融资，所以发行方会在转债转股期内尽量推

动投资人主动转股，避免到期大规模兑付本息。可转债存续期一般为五年或六年，往往到了最后两年，转债发行方促转股压力越大，下修动力也更强。在12只下修样本中，平

均剩余期限为2.11年，其中7只转债的剩余期限不足两年，游族转债、好客转债、恩捷

转债等剩余期限仅有几个月。相较而言，没有选择下修的51个样本，平均剩余期限为

2.96年，公司尚有一半的存续期时间来等待正股股价上涨带动转债转股，短期转股压力较小。

图表1：触发下修条件的转债的剩余期限（年）

6.00

5.00

4.00

3.00

2.00

1.00

0.00

同花顺，

注：红点代表实施下修的样本，蓝点代表未实施下修的样本

兑付压力

财务压力较大的发行主体，为了避免到期还本付息，转股动力更强。债务杠杆较高、现金流差的发行主体到期还本付息的压力较大，公司更倾向于推动投资人主动转股，所以当触发下修条件时，及时下修概率较高且下修幅度较大。具体来看，本次选择下修的12

只转债的平均资产负债率为52.32%，有6只发行人资产负债率超过60%。如广大转债、天23转债、宏图转债剩余期限超过3年，但转债规模、负债规模、财务杠杆都处于高位水平，到期还本付息压力较大，我们推测公司出于提前避险心态，主动下修来促进转股，缓解到期兑付压力。

图表2：本次下修转债的发行人财务状况

代码

证券名称

正股代码

正股简称

剩余期限

（年）

转债余额

（亿）

期末现金及现金等价物余额（亿）

负债合计

（亿）

资产负债率

（）

128074.SZ

游族转债

002174.SZ

游族网络

0.50

6.82

16.37

15.81

27

.14

118023.SH

广大转债

688186.SH

广大特材

3.56

15.50

2.45

66.45

63.42

110063.SH

鹰19转债

600567.SH

山鹰国际

0.73

18.44

8.15

368.31

69.49

113542.SH

好客转债

603898.SH

好莱客

0.36

6.03

1.56

11.37

28

.22

118036.SH

力合转债

688589.SH

力合微

4.27

3.80

5.50

3.32

29

.42

118031.SH

天23转债

688599.SH

天合光能

3.90

88.65

213.32

1004.44

74.57

127079.SZ

华亚转债

003043.SZ

华亚智能

3.73

3.40

6.21

8.44

36.

72

118027.SH

宏图转债

688066.SH

航天宏图

3.68

10.09

1.78

37.30

64.63

128095.SZ

恩捷转债

002812.SZ

恩捷股份

0.89

4.53

19