神马电力首次覆盖报告：复合绝缘子行业龙头，扬帆出海正当时.docx

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索引

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内容目录

投资要点 4

关键假设 4

区别于市场的观点 4

股价上涨催化剂 4

估值与目标价 4

神马电力核心指标概览 6

一、深耕复合绝缘子二十载，变电输电业务多点开花 7

厚积薄发的复合外绝缘供应商，扬帆出海正当时 7

公司盈利保持高速增长，海外营收创新高 9

二、复合绝缘子优势显著，海外市场打开新增量空间 13

复合绝缘子性能良好，寿命长、综合成本低 13

国内特高压建设进入密集期，复合绝缘子需求持续旺盛 16

海外电网建设进程加快，海外复合绝缘子市场大有可为 19

各国电网投资景气度提升，复合绝缘子新增与替换需求明确 19

发展中国家电网发展潜力巨大：印度、中东、拉美市场有望成为新增量 22

下游海外三大家订单量快速上行，公司变电站绝缘子订单有望再创新高 24

公司海外业务扬帆起航，打开成长天花板 25

公司14-23年海外营收持续向好，近年来增速加快 25

公司复合绝缘子产品技术领先，全球市占率有望进一步提高 26

复合横担解决传统输配电方案痛点，打造公司第二成长曲线 28

三、盈利预测与估值 30

四、风险提示 32

图表目录

图1：2024年神马电力财务核心指标概览图 6

图2：公司业务从占据国内市场到向海外市场拓展 8

图3：公司股权结构集中，实控人马斌、陈小琴合计持有79.05%股权 9

图4：24年Q1-Q3公司营收实现8.95亿元，同比+33.10% 9

图5：23年公司海外收入占比达50.18% 9

图6：2024年公司预计实现归母净利润3.10亿元，同比+95.71% 10

图7：公司近70%收入来源于变电站复合绝缘产品 10

图8：2024年前三季度公司毛利率/净利率为44.4%/24.1% 11

图9：公司毛利水平行业领先，2023年整体毛利率为40.09% 11

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图10：2024H1公司变电站复合外绝缘毛利率为50.35%，维持高水平 11

图11：公司三费保持稳定，五年间合计保持在20%左右 12

图12：公司研发技术人员保持稳定 12

图13：2023年公司人均创收同比增长39.48% 12

图14：公司复合绝缘子产品覆盖110-1000KV电压等级 13

图15：绝缘子上游行业包括化工、金属和石油行业；下游主要包括电力行业 13

图16：电网投资额逐年增长，2024年突破6000亿元 16

图17：四轮特高压建设高峰推动公司收入高景气 17

图18：第四轮特高压建设催化下，公司2023年变电站业务营收毛利实现双增长 18

图19：公司输配电线路业务营收与毛利随国内特高压建设周期性波动 18

图20：2023-2030年全球电网投资将保持高增长势头，新兴市场成为主力 19

图21：电网投资景气度持续提升，2024年全球电网投资将接近4000亿美元 20

图22：全球能源互联网“九横九纵”全景图 22

图23：2008年以来发达国家月度发电量增长缓慢，发展中国家电力需求空间巨大 23

图24：新能源发电在拉美地区地位重要，巴西2022年新能源发电量超59万吉瓦时 24

图25：2024年前三季度日立能源新增订单/营收分别同比增长+39.4%/+27.0% 25

图26：2024年西门子能源电网科技业务新增订单/营收分别同比增长+31.65%/30.99% 25

图27：2023年公司境外营收为4.8亿元，同比增长+35.31% 26

图28：公司布局输电、变电多种类型绝缘子产品 27

图29：公司变电站绝缘子种类覆盖不同电压等级用途 27

图30：复合横担取消传统悬垂绝缘子，无需更换铁塔即可升压增容 29

表1：公司产品覆盖变电站复合外绝缘、输配电线路复合外绝缘和橡胶密封件三大领域 7

表2：复合绝缘子在三种绝缘子性质比较中表现优异 14

表3：传统瓷、玻璃、复合绝缘子全生命周期综合成本较高(单位：元) 14

表4：公司复合绝缘子30年总成本相比于传统方案节约60?以上(单位：元) 15

表5：公司新材料产品实现零运维成本，同类产品中40年寿命期效益最佳 15

表6：特高压线路第五轮建设高峰项目储备丰富，2025年预计共六条线路开工 18

表7：2024年全球电网与储能投资额预计为4530亿美元，中美欧三地贡献最大 20

表8：世界各国推出多项电网投资计划，欧洲地区总额领先 21

表9：40年新材料配网复合横担总成本仅为传统方案的30% 28

表10：新材料配