五种极端情形下的金价推演：黄金“狂想曲”.docx

目 录

一、前言：重构黄金定价范式 6

（一）传统定价模型失灵，黄金定价的范式转换 6

（二）极端情形推演框架：黄金价格弹性的非线性边界 6

二、极端想象一：新兴市场增储 6

（一）逻辑背景：美元裂痕下的黄金觉醒 6

（二）极端推演：两阶段推升黄金价格 7

（三）估算结果：用央行购金需求丈量金价 8

三、极端想象二：加密资产崩塌 8

（一）逻辑背景：比特币的“纸牌屋”危机 8

（二）极端推演：比特币资金出逃黄金 9

（三）估算结果：用比特币市值丈量金价 9

四、极端想象三：储备货币易主 10

（一）逻辑背景：美元霸权的结构性瓦解 10

（二）极端推演：美元地位动摇下黄金崛起 12

（三）估算结果：用美元地位变动丈量金价 12

五、极端想象四：地缘冲突升级 13

（一）逻辑背景：黄金是天生的热战赢家 13

（二）极端推演：黄金供需缺口螺旋加剧 14

（三）估算结果：用地缘风险丈量金价 14

六、极端想象五：全球金本位复辟 15

（一）逻辑背景：现代信用货币制度失效 15

（二）极端推演：黄金金本位终极回归 15

（三）估算结果：用债务赤字丈量金价 15

七、风险提示：黄金极端推演的三大约束 16

（一）极端情形的概率约束 16

（二）定量模型的机制局限 17

（三）历史样本有限的约束 17

图表目录

图表1 黄金传统规律失效，百年货币规律回归 6

图表2 新兴市场与发达市场的黄金储备比重 7

图表3 中印等国黄金储备（吨） 7

图表4 中印等国货币黄金占储备资产的比重 7

图表5 新兴市场增持黄金储备下的黄金价格模拟 8

图表6 黄金与比特币的动态相关系数一度为负 9

图表7 比特币市场崩溃后的黄金价格模拟 10

图表8 美债规模及净利息支出 11

图表9 全球外汇储备中“非传统储备货币”崛起 11

图表10 全球主流储备货币对黄金贬值历程 12

图表11 储备货币易主时的黄金价格模拟 13

图表12 黄金是天生的热战赢家 13

图表13 陷入全球性军事对抗时的黄金价格模拟 14

图表14 全球金本位制的历史演进 15

图表15 全球金本位制复辟下的黄金价格模拟 16

一、前言：重构黄金定价范式

（一）传统定价模型失灵，黄金定价的范式转换

目前黄金价格的走势正颠覆传统的认知框架——美元指数维持强势的压力下，金价却已经屡创新高。截至2025年2月10日，伦敦现货黄金价格已经突破2900美元关口。全球主流的黄金估值模型无法有效解释黄金价格的涨幅，无论是年度供需估值法还是季度宏观方程法，对于黄金价格的解释力度均出现了下降。这揭示出一个核心矛盾：黄金的定价逻辑已经在向深刻的地缘博弈与货币体系的裂缝转移。

ind，RayDalio‘TheChanging

ind，RayDalio‘TheChangingWorldOrder’，华创证券

资料来源：W（二）极端情形推演框架：黄金价格弹性的非线性边界

资料来源：W

为了衡量百年变局下的黄金定价逻辑，我们抛开原有的宏观方程、供需估值以及实际利率模型，而是回到古老的货币数量论，从黄金的货币定价中寻找黄金价格的可能成长空间。因此，我们基于货币数量论、流动性冲击模型以及库存-流量模型，引入黄金价格弹性的非线性设定，考虑了债务赤字货币化的可能性，探讨极端情形下的黄金价格边界。

我们以阶梯式极端情形分析模拟黄金从供需失衡到货币体系重置的跃迁路径：1）极端想象一是新兴市场将黄金储备比重提高，模拟第十年金价为2.7万美元/盎司；2）极端想象

二是比特币市场崩溃，模拟金价中位数为3479美元/盎司；3）极端想象三是储备货币易

主，模拟第十年金价为9.3万美元/盎司；4）极端想象四是全球国际军事冲突，模拟第十

年金价中位数为2.8万美元/盎司；5）极端想象五是全球重回金本位制，模拟第十年金价

中位数为4.9万美元/盎司。

二、极端想象一：新兴市场增储

（一）逻辑背景：美元裂痕下的黄金觉醒

当前美元主导的全球货币体系正在出现裂痕：一是美元体系天生存在“特里芬两难”，伴

随美国债务/GDP超过120%，而美债利息支出超过国防支出，全球新兴市场对美国债务的可持续性出现担忧；二是俄乌冲突的催化，欧美冻结俄罗斯3000亿美元外汇储备的制裁，触发新兴市场觉醒。与此同时，全球主要新兴市场储备资产中货币黄金比重为8.87%，远低于发达市场的平均水平26.89%，新兴市场有迫切需求通过黄金置换美债资产。

oomberg，华创证券图表2新兴市场与发达市场的黄金储备比重

oomberg，华创证券

资料来源：Bl目前全球新兴市场已经出现了