西部超导超导与钛合金与高温合金共同驱动，业绩或迎筑底反弹.docx

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投资评级与估值

预测公司2024-2026年分别实现营业收入46.41/57.91/68.54亿元，归母净利润分别为8.10/9.69/12.01亿元，EPS为1.25/1.49/1.85元/股，按2025年3月31日收盘价计算的PE为37.18/31.07/25.08倍。

选择同为军用钛合金/高温合金核心供应商的西部材料、航材股份、图南股份作为可比公司，考虑到西部超导的超导板块业务具备较强成长性，给予一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。

关键假设

预测公司2024-2026年钛合金业务营收增速分别为12.95%/18.00%/12.00%，毛利率分别为35.50%/36.00%/37.00%；超导线材业务营收增速分别为32.45%/38.00%/30.00%，毛利率分别为34.40%/35.00%/36.00%；高温合金业务营收增速分别为-40.23%/45.00%/25.00%，毛利率分别为23.00%/26.00%/33.00%。

投资逻辑要点

超导业务：公司超导业务源于国家对ITER计划中NbTi和Nb3Sn超导线材产业化的战略需求，发展至今已成为目前国内唯一实现超导线材商业化生产的企业，也是国际上唯一的NbTi铸锭、棒材、超导线材生产及超导磁体制造全流程企业，在多个具体应用领域上具有较高的市场占有率，有望受益于核聚变+半导体+医疗板块共同放量，实现业绩加速增长。

钛合金业务：公司作为国内高端钛合金棒丝材主要供应商，实现了多种高端钛合金的完全国产化，填补了多项战机、舰船等用关键材料的国内空白，产品的“高均匀性、高纯净性、高稳定性”处于国内领先水平，推动了诸多钛合金材料技术标准的升级。我们认为，公司钛合金业务有望持续受益于我国军机的补量+提质进程，驱动公司业绩持续增长。

高温合金业务：公司作为国内高性能高温合金材料的新兴供应商，陆续承担了国内重点装备用多个高温合金材料的研制任务，多个牌号高温合金大规格棒材获得发动机用料供货资格，多个重点型号航空发动机高温合金材料已经通过了发动机的长试考核并开始供货。我们认为，先进战机的更新迭代或将伴随着先进航空发动机的定型列装，叠加新版军事训练大纲要求的全员全装实战化演练后发动机损耗带来的后装维修+替换需求起量，对高性能高温合金的需求有望快速提升，公司有望从中持续受益。

核心风险提示

下游需求不及预期的风险、客户集中度较高的风险、主要原材料价格波动的风险。

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内容目录

国内超导龙头、钛合金和高温合金重要供应商，业务源于国家急需、成于技术领先..7

公司介绍：目前国内唯一实现超导线材商业化生产的企业 7

股权结构：控股股东为西北有色金属研究院 7

业务布局：源自国家急需，补齐关键短板 8

公司属性：技术驱动型特征显著 9

单季度业绩持续改善，公司有望迎来筑底反弹 10

核聚变+半导体+医疗多重需求驱动，超导线材产品有望实现加速放量 13

“新质战斗力”强导向指引，军机提质补量需求驱动高端钛合金+高温合金市场增长174.1.“新质战斗力”要求升级，军用航空市场有望持续高景气 17

钛合金：低密度高比强度的“太空及海洋金属” 18

高温合金：唯一可满足航发严苛要求的“超合金” 20

盈利预测与评级 22

盈利预测 22

相对估值 23

风险提示 23

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图表目录

图表1：公司主要发展历程 7

图表2：公司股权结构图（截至2024年三季报） 7

图表3：公司超导产品情况介绍 8

图表4：公司高端钛合金产品情况介绍 8

图表5：公司高温合金产品情况介绍 9

图表6：公司形成了一系列先进的制备工艺和质量过程控制技术 9

图表7：2020-2024年公司营业收入波动上升 10

图表8：2020-2024年公司归母净利润波动上升 10

图表9：24Q2开始公司营业收入显著恢复 10

图表10：24Q2开始公司归母净利润显著恢复 10

图表11：2019-2023年公司分产品收入情况（单位：亿元） 11

图表12：2019-2023年公司分产品毛利情况（单位：亿元） 11

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