市值管理专题研究4：回购赋能，价值重塑.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u一、A股回购政策：进入价值管理新阶段 3

A股回购政策的历史沿革 3

股票回购的定义与流程 3

二、A股回购现状：2024年主动回购企业数量创新高 5

三、回购对企业市值有何影响？ 8

四、风险提示 11

图表目录

图1：1995-2024年A股市场主要回购政策变化历程 3

图2：A股上市公司回购流程 5

图3：2005-2025年A股完成回购的企业数量和年度回购总金额 6

图4：按照回购目的划分，2011-2024年A股完成回购的公司数目 7

图5：按照主动与被动划分，2011-2024年完成回购的公司数目 7

图6：2005-2025年3月21日A股完成回购的公司总数按行业划分 7

图7：2005年以来A股预案回购公告数目与万得全A指数对比 8

图8：公司在回购预案公告和回购完成后90日的超额收益率对比 9

图9：公司在回购预案公告和回购完成后90日的绝对收益率对比 9

图10：A股回购预案日后绝对与相对全A收益率 9

图11：A股回购完成日后绝对与相对全A收益率 9

图12：不同回购目的的公司在回购预案日后的超额收益 10

图13：不同回购目的的公司在预案日至完成日的区间超额收益 10

图14：不同回购比例（%）的公司在回购预案日后的超额收益 10

图15：不同回购比例的公司在预案日至完成日的区间超额收益 10

图16：不同估值水平的个股在回购预案后90日的超额收益对比 11

图17：不同估值水平的个股在预案日至完成日的区间超额收益 11

表1：A股回购方式对比 4

表2：证监会《上市公司回购规则》规定的回购情形与分类对比 6

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一、A股回购政策：进入价值管理新阶段

A股回购政策的历史沿革

1993年至今，我国股票回购制度经历了三个阶段，历经“全面禁止→有限放开→灵活激励”三个阶段。2005年之前，严格限制股份回购；2005年《公司法》修订，回购规则逐步放松，2018年和2022年是上市公司回购股份政策端的重要节点。2018年10月，《公司法》对回购股份的情形进行了具体的完善，增加了三条回购股份的情形。2022年1月，证监会发布《上市公司股份回购规则（征求意见稿）》，从回购条件、方式、实施期限、回购程序、回购与再融资交叉时间节点限制等方面对上市公司回购进行了明确，同年10月14日，证监会对回购相关规则进行了归并整合和修改完善，形成《上市公司股份回购规则》，有效回应市场需求；2023年12月15日，证监会修订发布《上市公司股份回购规则》，对部分条

款予以优化完善，明确回购注销不作为利润分配；2024年4月12日“新国九条“以来，引导上市公司回购股份后依法注销。

图1：1995-2024年A股市场主要回购政策变化历程

资料来源：新华社，证监会，上交所，深交所，中国政府网，源达信息证券研究所

股票回购的定义与流程

股票回购（StockBuyback）是指上市公司利用自有资金、债务融资或其他合法资金来源，从公开市场或特定股东手中购回本公司已发行在外的一部分股份的行为。回购后的股票可能被注销（减少总股本）或作为库存股保留（用于未来股权激励、可转债转股等）。企业回购股票的资金来源有三：一是自有资金（经营现金流、留存收益）；二是债务融资（发行债券、银行贷款）；三是特定政策允许的其他资金（如科创板允许使用超募资金）。

根据回购价格确定方式的不同，股票回购一般可以分为集中竞价、大宗交易、要约回购、协议转让等方式。上市公司选择回购方式需根据市场影响、资金效率、战略需求进行决定，如

集中竞价适合短期维稳，中小市值公司优先选择集中竞价，减少流动性冲击；大宗交易适合战略布局，但折价需合理；要约回购的效率最高，龙头企业可组合使用大宗交易与要约回购，兼顾效率与成本；协议转让侧重股权重构，但灵活性低。

表1：A股回购方式对比

集中

集中竞价 大宗交易 要约回购 协议转让

操作流程

通过二级市场直接买入，价格由市场实时决定

与特定对手方协商成交，通常折价交易

向全体股东发出收购要约，按固定价格收购

与特定股东协商转让股份，需交易所合规性审查

单个受让方持股需≥

单个受让方持股需≥

5%；涉及控制权变更需证监会批准

不低于公告前30日均价

的90%；需提前将20%履约保证金存入指定账户；要约期通常为30-

60日。

不超过前收盘价的±10%

（ST股±5%）；受让方需锁定6个月；门槛最

低30万元或50万股

不得高于董事会决议前30

日均价的