研报化工行业天然低倍甜味剂新星赤藓糖醇-21011845页.pdfVIP

证券研究报告

天然低倍甜味剂新星——赤藓糖醇

首席分析师：刘万鹏S0010520060004

联系人：曾祥钊S0010120080034

2021年1月18日

华安证券研究所

证券研究报告2

华安研究•拓展投资价值

◼核心观点

•赤藓糖醇所处的甜味剂产业赛道优质，前景可期。“甜”是人类永远戒不掉的味觉追求，随着人类对健康的追求和食品质

量的要求不断提升，低糖替代化成为食品行业主流。具有无糖无热量、健康安全等优势的三氯蔗糖和赤藓糖醇已在市场中

得到验证，未来有望伴随零糖零脂消费理念普及而快速发展。

•赤藓糖醇天然发酵、利于宣传；三氯蔗糖口感佳、甜价比高，各放异彩。赤藓糖醇具有零热量、零糖、耐受度高、物理性

质良好、抗龋齿等优良特性；作为一种生物发酵法天然甜味剂，在品牌设计中常用于宣传“天然”概念而被广泛使用。但

甜价比方面赤藓糖醇不及三氯蔗糖，两者复配使用可起到协调口味、定制甜度和宣传概念的综合效果，未来应用前景广阔

。我们按人均消费量进行预测，乐观估计2025年中国赤藓糖醇市场总消费量将达到16万吨，中性估计将达到13万吨。

•下游爆火产品背书，赤藓糖醇在同类产品竞争中领先。元气森林的爆火与大力推广使得赤藓糖醇（天然低倍甜味剂）和三

氯蔗糖（口感最佳高倍甜味剂）在消费者中知名度大升，市场培育已见成效，下游新进厂商或纷纷选择相似方案。

•三元生物作为行业龙头，在市场竞争中占据优势。短期来看，三元生物具有三大优势：一是上游原材料易得，下游客户资

源优质，关系稳定，具有渠道优势；二是作为元气森林供应商知名度较高，具有品牌效应；三是产品质量稳定、赤藓糖醇

相关产品链条清晰，具有产品优势。长期来看，三元生物同样具有优势：一是拥有相关生产工艺和菌株，具有技术优势；

二是产量局全球首位，具有规模优势；三是公司深耕赤藓糖醇产品十余年，管理经验丰富，具有管理优势。

推荐关注赤藓糖醇产业链：三元生物

风险提示：市场竞争加剧的风险；突发食品安全事故的风险；新冠疫情再度蔓延影响国内外市场的风险；原材料价格上涨的

风险；客户集中度较高的风险；产品结构较为单一的风险；核心技术遭泄露的风险等。

敬请参阅末页重要声明及评级说明华安证券研究所

证券研究报告3

华安研究•拓展投资价值

01

天然甜味剂产业的新星——赤藓糖醇

CONTENTS

02行业产能加速扩张，

中国成为赤藓糖醇制造中心

03低糖产品爆火助推全民低糖饮食热潮，

天然代糖需求进入快速增长期

04三元生物：赤藓糖醇世界龙头，

牢牢把握长短期竞争优势

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