风险的市场价格课件.pptVIP

風險的市場價格第一節無風資產的含義及特點第二節包含無風險資產的資產組合第三節資本資產定價模型第四節組合和單個證券的風險

第一節無風險資產的含義及特點一、無風險資產的含義二、無風險資產的特點

一、無風險資產的含義無風險資產是指在投資者持有期限內收益不存在不確定性的資產。因此無風險資產收益率的標準差為零，無風險資產與任何風險資產的收益率之間的協方差也等於零。

二、無風險資產的特點（一）固定收益相對概念，指的是在投資者持有的期限之內，收益是確定的，或者說與投資者的投資期限匹配的收益是固定的。（二）沒有違約風險無風險資產期末的固定收益並不能夠保證投資者一定能夠獲得這樣的收益，如果發生違約，則這筆固定的收益也是無法獲得的。（三）沒有利率風險利率風險又被稱為價格風險。（四）沒有再投資風險再投資風險是指投資者賣出資產之後以原有收益率再投資到資產當中的不確定性。

第二節包含無風險資產的資產組合一、包含無風險資產的兩種資產組合二、無風險貸出三、無風險借入四、最佳組合的選擇五、分離定理與市場組合

一、包含無風險資產的兩種資產組合假設我們用一個無風險資產和一個風險資產構成投資組合，那麼組合的期望收益率和標準差可以表示為：（假設資產1是風險資產，資產2是無風險資產）

一、包含無風險資產的兩種資產組合（續）反應在圖中，O點表示收益為的無風險資產，A點表示期望收益為，標準差為的風險資產。這兩個資產構成的組合分佈在OA直線上，比如B點，它的期望收益是兩資產期望收益的加權平均，但是標準差卻只是風險資產標準差乘以其對應的權重。（無風險資產）OA（風險資產）B圖4.1一個風險資產和一個無風險資產的組合

二、無風險貸出對無風險資產的投資我們又可以稱為無風險貸出，相當於投資者對他人以無風險利率提供的貸款。任何一個風險資產或者風險資產的組合與無風險資產再進行組合的時候，新組合都位於風險資產（組合）與縱軸上無風險資產的連線上，根據風險資產和無風險資產的比重分別位於不同位置。由於無風險資產的引入，原來在風險資產有效邊界上的有效投資組合都可以與無風險資產重新構建組合，因此，使得投資組合的選擇區域也發生了相應變化（如圖4.2）

二、無風險貸出（續）引入無風險貸出後的可行集是O-A-T這個類似於扇型的區域，其中T點是OT連線與原有效邊界的切點。在新的可行集上，我們同樣運用有效集定理選擇有效投資組合，通過在每個風險水準上選出能給投資者帶來最大期望收益的組合，我們得到了由OT直線和TA曲線構成的引入無風險貸出後的有效邊界O-T-A邊界（如圖4.3）。圖4.3引入無風險貸出後的有效邊界OTA圖4.2引入無風險貸出後的可行集BOTA

三、無風險借入與無風險貸出相對應的是無風險借入，它是指投資者賣出無風險資產，以無風險利率從市場上借入資金的行為。如圖4.1中OA直線的延長線上（如圖4.4中的C點），即允許無風險借貸的市場上，一個風險資產和一個無風險資產的投資組合是一條經過兩個資產的射線，端點是位於縱軸上表示無風險資產的點（O點）。（無風險資產）O（風險資產）AB圖4.4無風險借貸C無風險貸出無風險借入

三、無風險借入（續）允許投資者在市場以無風險利率進行借貸的時候，對於無風險資產和風險資產投資方式和選擇範圍就更進一步的擴大了，可行集和有效邊界也隨之發生改變（如圖4.5和圖4.6）。圖4.5引入無風險借貸後的可行集BOTA圖4.6引入無風險借貸後的有效邊界OTA

四、最佳組合的選擇利用無差異曲線，尋找它與有效邊界的切點，切點的位置就是從每個投資者自身偏好出發得到的有效組合，即最佳組合（如圖4.7）。最佳組合隨投資者偏好的不同而有差異，尤其是引入無風險借貸之後，風險厭惡程度小的投資者可能會選擇以無風險利率借入資金，然後投資到風險資產以獲得更高的回報（M點）；風險厭惡程度大的投資者可能將資金分配一些到無風險資產上（N點）。

四、最佳組合的選擇（續）可以看出，O-T直線邊界上的投資組合都是由無風險資產和風險資產共同構長的，而T-M射線以外的組合都是投資者利用原有資金加上部分無風險借入資金全部投資於風險資產而構成的組合。圖4.7引入無風險借貸後的最佳組合OTMN

五、分離定理與市場組合（一）最優風險組合與分離定理從圖4.6和4.7引入無風險借貸的有效邊界來看，我們發現T點是一個純粹由風險資產構成的投資組合，既沒有無風險資產也沒有運用無風險借貸的資金，也就是說引入無風險借貸前後沒有發生任何變化的一個組合，由此可見該組合與有效邊界上的其他組合相比具有一定的特殊性。它的特殊性體現在兩個方面：第一是不變性。有效邊界是無風險資產或無風險借貸