征和工业2024年年报点评：链传动行业隐形冠军，布局机器人灵巧手.docx

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目录

TOC\o1-2\h\z\u征和工业：链传动行业隐形冠军 1

公司为链系统技术领导者，拓展机器人灵巧手业务 1

公司业绩稳健增长，盈利能力企稳 3

盈利预测与估值 4

盈利预测 4

相对估值 5

风险提示 6

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图目录

图1：公司合作伙伴 1

图2：公司产品线 2

图3：公司股权集中度高 2

图4：2016-2024年营收CAGR=14.5% 3

图5：2016-2024年归母净利润CAGR=12.0% 3

图6：近三年公司毛利率维持20%以上，净利率7%左右 3

图7：近三年公司期间费用率平均值为13% 3

图8：车辆链系统营收占比超过50% 4

图9：农业链系统和车辆链系统毛利率在20%以上 4

表目录

表1：分业务收入及毛利率 5

表2：可比公司估值（收盘价日期为3月28日） 5

附表：财务预测与估值 7

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征和工业：链传动行业隐形冠军

公司为链系统技术领导者，拓展机器人灵巧手业务

公司成立于1999年，主要从事各类链传动系统的研发、制造和销售，产品主要应用于各类车辆的发动机和传动系统、农业机械传动和输送系统、工业设备传动和输送系统等。根据中国机械通用零部件工业协会统计，公司摩托车链系统连续9年（2016年-2024年）市场

综合占有率第一位，公司农业机械链系统连续9年（2016年-2024年）市场综合占有率第一位，公司为比亚迪、吉利、长安、长城、上汽、潍柴雷沃、克拉斯、本田、大长江、隆鑫、钱江、春风动力、雅马哈、铃木等行业龙头或知名厂家配套。

图1：公司合作伙伴

数据来源：公司官网，

公司主要产品包括车辆链系统、农业机械链系统及工业设备链系统三大类。公司生产的摩托车链系统主要包括传动链（及配套链轮）、正时链和油泵链；汽车链系统主要为汽车发动机中使用的正时链、链轮、导轨和油泵链；公司生产的农业机械链系统种类较多，公司生

产的农业机械链系统种类较多，一般大类可分为用于动力传动装置的传动链系统和用于收割装置的收割输送链系统；公司生产的工业设备链系统种类多样，主要为输送链、倍速链、侧弯链、曳引链、分拣链、板式链、驱动链、链轮等。

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图2：公司产品线

数据来源：公司官网，

公司积极拥抱机器人行业，拓展机器人灵巧手业务。公司2024年年报披露机器人业务进展：1）研发投入微型链系统项目，研发用于机器人行业，重点攻关用于人形机器人灵巧手传动技术、产品正在试制验证阶段。2）加速新品研发，快速推进前沿技术研究，重点突

破机器人、新能源等行业的链系统技术。

公司股权集中度高。公司控股股东为青岛魁峰控股集团有限公司，公司实际控制人金玉谟、金雪芝夫妇持有其100%的股权，此外金玉谟持股青岛金硕20.82%股权、金雪芝持股青岛金果0.62%股权，合计控制公司69.67%股权。

图3：公司股权集中度高

数据来源：公司公告，

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公司业绩稳健增长，盈利能力企稳

公司业绩稳健增长。公司营收从2015年5.4亿元增长至2024年18.4亿元，2016-2024

年营收CAGR为14.5%，归母净利润从2015年的0.5亿元增长至2024年的1.3亿元，归母净利润CAGR为12.0%。2024年公司实现营收18.4亿元，同比增长5.9%，归母净利润

亿元，同比增长12.9%。

公司毛利率和净利率企稳，费用管控较好。近三年公司毛利率维持20%以上，净利率平均值为8%，期间费用率平均值为13%。

图4：2016-2024年营收CAGR=14.5% 图5：2016-2024年归母净利润CAGR=12.0%

数据来源：， 数据来源：，

图6：近三年公司毛利率维持20%以上，净利率7%左右 图7：近三年公司期间费用率平均值为13%

数据来源：， 数据来源：，

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车辆链系统营收占比超过50%。2024年公司车辆链系统、农业机械链系统、工业设备链系统收入占比分别为58%、18%、16%。分毛利率来看，2024年农业链系统、车辆链系统、工业设备链系