2025年二季度港股市场投资展望分析报告：疾风知劲草.pdf

2025年二季度港股市场投资展望：

疾风劲草

2025年4月3日

核心要点

正如我们年度报告指出的，今年以来港股韧性增强，熊牛切换进一步走向深入。年初以来港股领涨全球，但与

去年两轮技术性牛市相比，虽然本轮行情的结构性特征更为明显，但同时基本面及成交配合的质量也更高，给

后市继续打开上行空间奠定良好基础。

二季度港股流动性条件边际转弱：近期美债息和美元止跌反弹，印度等新兴市场资金重新出现小幅回流，AH溢

价已有见底反弹迹象，南下资金流入放缓，建银国际流动性领先指标亦暗示港股流动性边际变化转弱。

4月2日美方公布的“对等关税”构成基于最优税率、增值税与贸易扭曲的补偿，部分国家税率高达30%～

50%。其范围广泛，波及全球贸易、敏感行业与重点国家，构成“最坏情景”压力体系。中国为核心目标(之

一)，叠加前期征税，综合税率已超50%，正面临订单转移、产能外迁与全球博弈加剧等多重挑战。我们认为这

种大幅超预期，是典型“高压开价”策略，意在推动谈判。预计美国关税政策并不会有太强烈的落地效

应，贸易伙伴的反制很可能先于实质性谈判开启，波动性将会持续，关税影响仍有待观察，目前并未充分计入

股价。

关税冲击落地后，4月政治局会议将是重要的增量政策观察窗口，中长期来看，行情的持续性及上行空间则取决

于增量政策和改革力度及经济基本面和预期改善的进展。

美联储年内或有50-75bp降息空间，但后续降息路径仍存高度不确定性，考虑到美国经济目前走势仍不明朗，

滞胀风险令联储面临两难，关税影响也需要更多观察，重启降息最早或在第三季度。

预计二季度港股走势呈现区间震荡，恒生指数波动区间介于21000-24500点，国企指数波动区间介于7500-8900

点，科技指数介于4900-5900点。

投资建议：建议二季度区间交易，采取攻守平衡的哑铃型配置：在高股息和成长股之间维持平衡配置，先防御

后进攻。可重点关注回调后的科技龙头以及内需股，如必需性消费、高端制造及贵金属板块。回避受关税和地

缘政治影响较大的外需股如出口、港口、航运股等。

2

今年以来中概股领跑全球，市场呈现东升西降

美股上市中国ADR指数

俄罗斯卢布

恒生科技指数

黄金

银

恒生国企指数

恒生指数

天然气

MSCI拉丁美洲

铜

瑞典克朗

巴西雷亚尔

STOXX600

日元

FTSE100指数

欧元

MSCI新兴市场

英镑

大豆

瑞士法郎

美国政府债总回报指数

新兴市场投资级别企业债

美国投资级别企业债

CRB大宗商品指数

Reit

新兴市场高收益企业债

新兴经济体政府债

农产品

美国高收益企业债

欧洲高收益企业债

人民币

英国政府债总回报指数

印度卢比

欧洲投资级别企业债

港元

铝

上证综合

布伦特原油

玉米

沪深300指数

欧元区政府债总回报指数

创业板指数

MSCI全球

道琼斯指数

日本政府债总回报指数

WTI原油

美元指数

小麦

标准普尔500

土耳其里拉

纳斯达克指数

日经225

比特币

煤

(20)(15)(10)(5)05