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中国特色货币政策框架的演进

党的二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深改革、

推进中国式现代的决定》提出“加快完善中央银行制度”，作为深

金融体制改革的重要举措。建设现代中央银行制度要求健全现代货

币政策框架。现代货币政策框架包括优的货币政策目标体系、创新

的货币政策工具体系和畅通的货币政策传导机制。2024年6月，潘

功胜行长在陆家嘴论坛上从优货币政策中间变量、健全市场利率

调控机制、逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱、健全精准

适度的结构性货币政策工具体系、提升货币政策透明度等五个方面阐

述了未来货币政策框架的演进方向，引起市场高度关注。本文结合相

关政策文件与学术文献，梳理了中国特色货币政策框架的内涵、历史

变迁、转型挑战与演进方向，有助于更好地理解未来“适度宽松”的

货币政策在“超常规逆周期调节”中发挥的作用。

中国特色货币政策框架的内涵I、之

党的二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深改革、

推进中国式现代的决定》提出“加快完善中央银行制度”，作为深

金融体制改革的重要举措。现代货币政策框架是现代中央银行制度

的重要组成部分。

现代货币政策框架包括优化的货币政策目标体系、创新的货币政

策工具体系和畅的货币政策传导机制。货币政策以币值稳定为首要

目标，更加重视充分就业。丰富货币政策工具箱，健全结构性货币政

策工具体系。以深利率市场改革为抓手疏通货币政策传导机制,

更好服务实体经济。

优(一化)货币政策目标体系

1、坚持币值稳定的最终目标

以币值稳定为首要目标，更加重视就业目标。根据《中国人民银

行法》，人民银行以“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”

为目标，这意味着首先要保持币值稳定，对内保持物价稳定，对外保

持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，为经济发展提供适宜的货

币金融环境。同时要以服务实体经济为方向，将就业纳入考量。坚持

系统观念，加强前瞻性思考、全局性谋划、战略性布局、整体性推进，

在多重目标中寻求动态平衡。

2、完善中介目标的锚定方式

货币政策中介目标要保持广义货币供应量(M2)和社会融资规模

增速同名义经济增速基本匹配。过去在高速增长阶段，我国经济潜在

增速较高，实际增速围绕潜在增速波动，因此设定M2和社会融资规

模增速的数字目标，或者参考上年实际值测算是可行的。随着我国转

向高质量发展阶段潜在增速有下降趋势，如果继续按照过去的实际值

来设定M2,和社会融资规模增速的数字目标，就可能导致货币信贷

与经济运行偏离，形成过度宽松的局面，也不利于稳定宏观杠杆率。

进入新发展阶段，有必要优货币政策中介目标的锚定方式，保持

M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，将其作为健全现

代货币政策框架的重要内容。这一中介目标锚定方式有利于搞好跨周

期政策设计，跨越经济周期稳住货币总量，以适度的货币增长支持高

质量发展；有利于为宏观政策实施提供更加科学合理的“锚”，使

M2和社会融资规模增速根据宏观经济形势变向反映潜在产出的名

义经济增速靠拢，提高逆周期调节能力；有利于实现稳增长和防风险

长期均衡，货币供应量、社会融资规模增速与债务增速的走势基本上

是一致的，这一锚定方式实际上将稳定宏观杠杆率的机制内嵌进了货

币政策中介目标之中。

在操作上，理解这一中介目标锚定方式要把握以下几点。一是“基

本匹配”不意味着“完全相等”。M2和社会融资规模增速可以根据

经济形势和宏观经济治理需要略高或略低于名义经济增速，体现逆周

期调节；二是要综合考虑名义经济增速、潜在产出和经济增速目标。

在高质量发展阶段，实际的名义经济增速和反映潜在产出的名义经济