证券行业深度研究报告：两融指标跟踪市场的基本逻辑.docx

目 录

一、监管部门如何通过制度设计防范两融风险 6

（一）制度设计一：两融标的及可冲抵保证金证券池的动态调整 6

1、标的证券的调入和调出 8

2、可冲抵保证金证券及折算率调整 9

（二）制度设计二：风险控制指标 9

1、保证金比例及杠杆水平 9

2、维持担保比例及盯市平仓 10

3、集中度控制及考量因素 10

（三）制度设计三：交易及业务操作限制 11

二、证券公司在两融风险控制上的个性化设计 12

（一）业务参数、标准划分上存在诸多差异 12

（二）中小券商倾向于采取更严格的风控措施 15

三、全市场两融规模历史回顾：关注政策机制影响 17

四、震荡市下，是否有强平风险？ 19

（一）24M9以来的两融增量资金何去何从？ 19

（二）如何多维度跟踪两融风险及平仓压力？ 20

五、风险提示 23

图表目录

图表1 在两融业务监管体系中，证监会制定政策框架，交易所确定具体可执行性的操

作 6

图表2 融资融券标的及可冲抵保证金证券范围 7

图表3 沪深北交易所两融标的及可冲抵保证金证券类型及数量（2025/3/21） 7

图表4 部分证券公司两融标的及可冲抵保证金证券类型及数量（2025/3/21） 7

图表5 沪深北交易所关于两融标的股票的相关规定 8

图表6 交易所对标的股票调出、重新调入的时间点及频率 9

图表7 上市公司董监高及持股5%以上股东参与融资融券的限制 11

图表8 部分券商可冲抵保证金证券折算率分组统计（2025/3/21） 12

图表9 部分证券公司融资融券业务维持担保比例（单位：%） 13

图表10 中信证券任一交易日（T日）16:00的维持担保比例不高于200%时 13

图表11 中信证券、可冲抵保证金证券按证券类型、分类评级的统计结果

（2025/3/21）.......................................................................................................14

图表12 不同证券公司信用账户集中度控制标准 14

图表13 证券集中度分组与折算率分组相关性统计（2025/3/21） 15

图表14 头部vs中小券商在担保证券折算率设定上的对比（2025/3/21） 16

图表15 2010年以来两融余额及其占流通市值比例一览 17

图表16 2010年以来，融资融券标的证券共经历了7次扩容 17

图表17 2019年~2020年，两融余额及其占流通市值的比重大幅提升 18

图表18 2022年初~2024年8月，资本市场下行，两融余额占流通市值比重震荡下行

...............................................................................................................................18

图表19 2024M10单月融资净买入额达到近6年最大 19

图表20 2024Q4单季度融资净买入额达到近6年最大 19

图表21 市场平均担保比例的走势与大盘宽基指数基本一致 20

图表22 两融担保比例及沪深300指数拟合线图 20

图表23 局部最低维持担保比例及相关指数变动方向 20

图表24 市场短期内急剧变动的情况下，担保比例及宽基指数相对变动一览 21

图表25 关注“现金/证券担保物价值”与维持担保比例的正反向变动关系 21

图表26 维持担保比例达到局部最低点前担保物价值及权益指数的变动情况 22

一、监管部门如何通过制度设计防范两融风险

证券公司及投资者在开展或参与两融业务时，需遵守交易所的《融资融券交易实施细则》及《融资融券交易细则》，同时受到证监会《证券公司融资融券业务管理办法》的约束和保护。具体而言，证监会发布的是顶层设计文件，规范两融业务的总体框架、准入条件、风险管理等；交易所发布的是操作层面文件，细化两融交易的具体规则、操作流程和技术要求，落实证监会管理办法的要求。通过严格的监管制度和风险控制措施，两融业务的市场风险、信用风险、操作风险等得以受到有效管理。

图表1 在两融业务监管体系中，证监会制定政策框架，交易所确定具体可执行性的操作

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重要修订

侧重内容

2006/6/30

证监会

《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》

2011年，修订并更名为《证券公司融资融券业务内部控制指引》

指导证券公司建立健全融资融券业务的内部控制机制，防范与融资融券