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第十一章普通股价值分析第一节收入资本化法在普通股的价值分析中的应用。第二节市盈率模型在普通股价值分析中的应用。?

收入资本化法的一般形式基本思想：收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于持有资产可能带来的未来的现金流收入的现值。数学公式（假定对于所有未来的现金流选用相同的贴现率）：(18.1)其中，V代表资产的内在价值，Ct表示第t期的现金流，y是贴现率。第一节?收入资本化法在普通股价值分析中的运用

含义：收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型，称为股息贴现模型。其函数表达式如下：（18.2）其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第t期支付的股息和红利，y是贴现率，又称资本化率（thecapitalizationrate）。二、股息贴现模型

股息贴现模型股息贴现模型假定股票的价值等于它的内在价值，而股息是投资股票唯一的现金流。事实上，绝大多数投资者并非在投资之后永久性地持有所投资的股票，根据收入资本化法，卖出股票的现金流收入也应该纳入股票内在价值的计算。那么，股息贴现模型如何解释这种情况呢？

假定某投资者在第三期期末卖出所持有的股票，根据收入资本化定价方法，该股票的内在价值应该等于：（18.3）其中，V3代表在第三期期末出售该股票时的价格。（18.4）将式（18.4）代入式（18.3），化简得：（18.6）所以，式（18.3）与式（18.2）是完全一致的，股息贴现模型

No.3如果能够准确地预测股票未来每期的股息，就可以利用式（18.2）计算股票的内在价值。在对股票未来每期股息进行预测时，关键在于预测每期股息的增长率。如果用gt表示第t期的股息增长率，其数学表达式为：(18.7)根据对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分成零增长模型、不变增长模型、多元增长模型和三阶段股息贴现模型等形式。No.2No.1股息贴现模型

01利用股息贴现模型可以判断股票价格是高估还是低估，为投资决策服务。02第一种方法，计算股票投资的净现值。如果净现值大于零，说明该股票被低估；反之，该股票被高估。用数学公式表示：03(18.8)04其中，NPV代表净现值，P代表股票的市场价格。当NPV大于零时，可以逢低买入；当NPV小于零时，可以逢高卖出；2、利用股息贴现模型指导证券投资

0102第二种方法，比较贴现率与内部收益率的差异。如果贴现率小于内部收益率，证明该股票的净现值大于零，即该股票被低估；反之，当贴现率大于内部收益率时，该股票的净现值小于零，说明该股票被高估。内部收益率(internalrateofreturn,简称IRR)，是当净现值等于零时的一个特殊的贴现率，即：=0(18.9)2、利用股息贴现模型指导证券投资

零增长模型是股息贴现模型的一种特殊形式，它假定股息是固定不变的且等于零。零增长模型不仅可以用于普通股的价值分析，而且适用于统一公债和优先股的价值分析。股息不变的数学表达式为：，或者，。将股息不变的条件代入式（18.2），得到：三、股息贴现模型之一：零增长模型（Zero-GrowthModel）

零增长模型当y大于零时，小于1，可以将上式简化为：(18.10)例如，假定投资者预期某公司每期支付的股息将永久性地固定为1.15美元/每股，并且贴现率定为13.4%，那么，该公司股票的内在价值等于8.58美元，计算过程如下：（美元）

如果该公司股票当前的市场价格等于10.58美元，说明它的净现值等于负的2美元。由于其净现值小于零，所以该公司的股票被高估了2美元。如果投资者认为其持有的该公司股票处于高估的价位，他们可能抛售该公司的股票。相应地，可以使用内部收益率的方法，进行判断。将式（18.10）代入式（18.9），可以得到：或者，所以，该公司股票的内部收益率等于10.9%(1.15/10.58)。由于它小于贴现率13.4%，所以该公司的股票价格是被高估的。零增长模型

四、股息贴现模型之二：不变增长模型(Constant-GrowthModel)不变增长模型又称戈登模型(GordonModel)。它有三个假定条件：股息的支付在时间上是永久性的，即：式（18.2）中的t趋向于无穷大（）;股息的增长速度是一个常数，即：式（18.7）中的gt等于常数（gt=g）;模型中的贴现率大于股息增长率，即：式（18.2）中的y大于g(y?g)。

根据第上述3个假定条件，可以将式（18.2）改写为：（18.11）式（18.11）是不变增长模型的函数表达形式，其中的D0、D1分别是初期和第一期支付的股息。当式（18.11）中的股息增长率等于零时，不变增长模型就变成了零