中资美元债券市场与国内股债市场的联动性研究.pdf

摘要

本文在中资美元债券市场对我国金融市场的影响越来越重要的背景下，以中资美元

债券指数、沪深300指数以及中债总指数为研究对象，选取2008年--2022年的指数数

据对中资美元债券市场与我国股票市场以及债券市场联动性进行研究。首先是通过

ADCC-GARCH模型，拟合中资美元债券市场与我国股票市场、债券市场之间的动态相

关系数，以此测量这两组市场之间的联动程度；接着通过动态格兰杰因果检验，讨论了

两组市场之间是存在单向联系还是双向联系；最后根据中资美元债券市场与我国股债市

场的联动机制构建多元回归模型，区分短期外部冲击与中长期经济基本面因素两方面，

对影响中资美元债券市场与我国股票市场以及债券市场联动性的因素进行研究。研究发

现：（1）中资美元债券市场与我国股票市场和债券市场之间在多数时间段内均有显著性

的均值溢出效应，但中资美元债券市场对我国股债市场的收益率均值溢出更显著；（2）

短期外部冲击对市场间收益率均值溢出的影响更强，而中长期经济基本面因素对市场间

相关性的影响更强；（3）短期外部冲击主要增强中资美元债券市场与我国股票市场的相

关性、中资美元债券市场对我国股票市场的收益率均值溢出，会减弱中资美元债券市场

与国内债券市场的相关性、我国股票市场对中资美元债券市场的收益率均值溢出、中资

美元债市场对我国债券市场的收益率均值溢出、我国债券市场对中资美元债券市场的均

值溢出。

关键词：中资美元债；ADCC-GARCH；动态格兰杰；短期外部冲击

目录

摘要I

AbstractII

第一章绪论1

1.1研究背景和意义1

1.2文献综述4

1.3研究内容与创新9

1.4本章小结10

第二章市场间联动机制的理论分析11

2.1跨境联动11

2.2跨市场联动13

2.3中资美元债券市场与我国股债市场间的联动14

2.4本章小结16

第三章市场间联动性测度17

3.1研究设计17

3.2样本数据的选取与处理20

3.3相关性分析23

3.4均值溢出分析25

3.5本章小结29

第四章影响市场间联动性的因素分析30

4.1多元回归模型的构建30

4.2描述性统计31

4.3平稳性及多重共线性检验32

4.4影响市场间相关性的因素分析34

4.5影响市场间收益率均值溢出的因素分析36

4.6稳健性检验42

4.7本章小结45

第五章结论与不足47

5.1研究结论和建议47

5.2研究存在的不足48

参考文献49

附录52

攻读硕士学位期间取得的研究成果57

致谢58

第一章绪论

1.1研究背景和意义

1.1.1研究背景

2010年以来，中资海外债发行量逐年上升，债券收益率高、发行交易国际化安排使

其受到市场欢迎。在境外各大央行实施宽松的货币政策、人民币单边升值预期越来越强

以及境内资金流动性紧张的大环境下，国内企业受到融资刚需和负债外币化套利动机的

联合驱动，不断扩大海外债的发行规模。2015年，我国将外债发行方式由审批制改为备

案制，发行流程更加简化，发行周期大幅缩短，进一步鼓励企业到境外发行海外债券，

海外债市场规模不断扩大，截止2022年底，海外债券市场存量规模达到1.26万亿美元，

1

占我国GDP总量7%。从2018年起，国家开始管控外债风险，要求海外发债企业严格

制定外债付息偿还计划，落实偿债保障措施，募集资金重点支持创新、绿色、战略新兴

等产业发展，并严令禁止地方政府为企业提供担保或承担偿还责任，做到风险自担，用

借还一体。2019年，国家进一步强化外债管理，针对地方国企，要求备案登记时对